Аномальная доходность на бирже LSE

Рыночная модель

В таблице 3.5. представлены результаты вычислений средней аномальной доходности, а также кумулятивной аномальной доходности на бирже LSE в зависимости от количества дней, прошедших со дня пересмотра (повышения или понижения) рекомендации или оставшихся до этого дня.

Таблица 3.5. Биржа LSE: средняя (AR) и кумулятивная (CAR) аномальные доходности в зависимости от даты публикации рекомендации (рыночная модель)

Повышение рекомендации Понижение рекомендации

Повышение рекомендации Понижение рекомендации

Уровень значимости: *=10%, **=5%, ***=1%

Как можно заметить, результаты оценки аномальной доходности на бирже LSE отличаются от результатов на бирже ММВБ.

Значимы только изменения торгов в день пересмотра рекомендации и на следующий день.

Связанным с этим различием является то, что на бирже LSE котировки ко второму дню после пересмотра рекомендации выходят на стабильный уровень, в то время как на ММВБ отрицательная аномальная доходность при понижении рекомендации сохраняется вплоть до конца рассматриваемого окна событий.

Кроме того, данные свидетельствуют о возможном наличии асимметрии в реакции рынка на повышения и понижения в день пересмотра. Если инвесторы на бирже ММВБ примерно с одинаковой активностью реагируют на любое изменение рекомендаций, то инвесторы на бирже LSE серьезнее относятся именно к

отрицательным пересмотрам. Это можно наглядно заметить и на графике кумулятивной аномальной доходности (график 3.3.) - если повышение рекомендации дает прирост на уровне 1,53% в течение трехдневного окна событий вокруг пересмотра, то понижение рекомендации обуславливает -2,49% снижения доходности. Этот вывод, однако, требует дальнейшей проверки на более крупных выборках в связи с ограниченностью объемов эмпирических данных.

Рис. 3.3. Биржа LSE: кумулятивная аномальная доходность в зависимости от даты публикации рекомендации (рыночная модель)

Модель CAPM

Использование модели CAPM на данных по бирже LSE дает схожие результаты, что и использование рыночной модели. При этом применение модели CAPM приводит к снижению дисперсии аномальной доходности.

Рис 3.4. Биржа LSE: кумулятивная аномальная доходность в зависимости от даты публикации рекомендации (модель CAPM)

Таким образом, хотя при изменении биржи инвесторы в российские ценные бумаги продолжают реагировать на пересмотр рекомендаций, имеются существенные особенности.

Для проверки результатов, полученных на бирже LSE, и для подтверждения гипотезы об асимметричной реакции рынка на понижения и повышения, было проанализировано изменение доходности на большей выборке. В нее вошли ценные бумаги всех эмитентов, торгующихся на LSE, по которым были выпущены отчеты инвестиционных банков - даже в том случае, если в отчете речь шла о ценных бумагах данных эмитентов, торгующихся именно на российской бирже. Благодаря этому исходная выборка по бирже LSE была значительно расширена - со 187 пересмотров рекомендаций до 833 пересмотров рекомендаций.

Рис 3.5. Биржа LSE: кумулятивная аномальная доходность в зависимости от даты публикации рекомендации (рыночная модель), расширенная выборка

Полученные результаты показывают, что реакция инвесторов на LSE похожа на реакцию инвесторов на ММВБ. В то время как гипотеза о большей асимметрии оказалась опровергнута, выводы, свидетельствующие о более высокой скорости усвоения информации в котировках Лондонской фондовой биржи, оказались подтверждены. Кумулятивная аномальная доходность в течение трехдневного окна событий для ММВБ и LSE сопоставимы, однако аномальная доходность (и соответствующая t-статистика) в день пересмотра рекомендаций значимо выше на LSE.

3.4.