<<
>>

Аномальная доходность на бирже LSE

Рыночная модель

В таблице 3.5. представлены результаты вычислений средней аномальной доходности, а также кумулятивной аномальной доходности на бирже LSE в зависимости от количества дней, прошедших со дня пересмотра (повышения или понижения) рекомендации или оставшихся до этого дня.

В таблице также указаны соответствующие t-статистики по дням. Для вычислений использовалась рыночная модель оценки доходности.

Таблица 3.5. Биржа LSE: средняя (AR) и кумулятивная (CAR) аномальные доходности в зависимости от даты публикации рекомендации (рыночная модель)

Повышение рекомендации Понижение рекомендации

День AR CAR t AR CAR t
-15 -0,09% -0,09% -0,395 -0,05% -0,05% -0,205
-14 0,01% -0,09% 0,030 0,47% 0,42% 1,985 *
-13 -0,08% -0,17% -0,334 0,42% 0,84% 1,575 *
-12 0,32% 0,15% 1,228 -0,14% 0,70% -0,493
-11 -0,07% 0,08% -0,290 -0,30% 0,40% -1,123
-10 -0,08% 0,00% -0,367 -0,15% 0,26% -0,657
-9 0,15% 0,15% 0,743 0,11% 0,37% 0,479
-8 0,04% 0,19% 0,159 0,33% 0,70% 1,194
-7 0,41% 0,60% 1,824 ** -0,17% 0,53% -0,571
-6 0,23% 0,83% 0,868 0,27% 0,80% 0,991
-5 -0,04% 0,79% -0,163 0,11% 0,91% 0,346
-4 0,14% 0,93% 0,579 0,21% 1,12% 0,677
-3 -0,21% 0,72% -0,955 -0,52% 0,61% -1,342 *
-2 0,16% 0,88% 0,573 -0,19% 0,42% -0,470
-1 0,30% 1,17% 1,255 -0,56% -0,14% -1,710
0 0,80% 1,97% 3,211 *** -1,31% -1,45% -4 492 ***
1 0,44% 2,41% 1,913 * -0,62% -2,07% -2,325 **
2 0,00% 2,41% 0,021 -0,33% -2,40% -1,157
3 -0,08% 2,33% -0,360 -0,09% -2,49% -0,333
4 0,43% 2,76% 1,579 0,11% -2,38% 0,402
5 -0,17% 2,59% -0,738 0,24% -2,14% 0,883
6 -0,06% 2,54% -0,259 0,13% -2,01% 0,465
7 0,02% 2,56% 0,100 -0,16% -2,18% -0,560
8 0,20% 2,76% 0,798 0,15% -2,03% 0,599
9 -0,14% 2,62% -0,642 -0,05% -2,08% -0,216

Повышение рекомендации Понижение рекомендации

День AR CAR t AR CAR t
10 -0,40% 2,22% -1,463 * 0,13% -1,95% 0,538
11 -0,11% 2,11% -0,457 -0,27% -2,22% -0,892
12 0,37% 2,48% 1,137 0,09% -2,13% 0,314
13 0,34% 2,82% 1,476 * -0,04% -2,18% -0,143
14 -0,15% 2,67% -0,631 0,32% -1,86% 1,120
15 -0,12% 2,55% -0,360 0,20% -1,66% 0,748

Уровень значимости: *=10%, **=5%, ***=1%

Как можно заметить, результаты оценки аномальной доходности на бирже LSE отличаются от результатов на бирже ММВБ.

Значимы только изменения торгов в день пересмотра рекомендации и на следующий день.

Уровень t-статистики для биржи LSE в целом меньше, чем для биржи ММВБ, но это объясняется в первую очередь разницей в размере выборок (примерно в 5-6 раз). Тем не менее, повышение доходности на 0,80% в день повышения рекомендации и понижение доходности на -1,31% в день понижения рекомендации статистически значимы на уровне 1%.

Связанным с этим различием является то, что на бирже LSE котировки ко второму дню после пересмотра рекомендации выходят на стабильный уровень, в то время как на ММВБ отрицательная аномальная доходность при понижении рекомендации сохраняется вплоть до конца рассматриваемого окна событий.

Кроме того, данные свидетельствуют о возможном наличии асимметрии в реакции рынка на повышения и понижения в день пересмотра. Если инвесторы на бирже ММВБ примерно с одинаковой активностью реагируют на любое изменение рекомендаций, то инвесторы на бирже LSE серьезнее относятся именно к

отрицательным пересмотрам. Это можно наглядно заметить и на графике кумулятивной аномальной доходности (график 3.3.) - если повышение рекомендации дает прирост на уровне 1,53% в течение трехдневного окна событий вокруг пересмотра, то понижение рекомендации обуславливает -2,49% снижения доходности. Этот вывод, однако, требует дальнейшей проверки на более крупных выборках в связи с ограниченностью объемов эмпирических данных.

Рис. 3.3. Биржа LSE: кумулятивная аномальная доходность в зависимости от даты публикации рекомендации (рыночная модель)

Модель CAPM

Использование модели CAPM на данных по бирже LSE дает схожие результаты, что и использование рыночной модели. При этом применение модели CAPM приводит к снижению дисперсии аномальной доходности.

Рис 3.4. Биржа LSE: кумулятивная аномальная доходность в зависимости от даты публикации рекомендации (модель CAPM)

Таким образом, хотя при изменении биржи инвесторы в российские ценные бумаги продолжают реагировать на пересмотр рекомендаций, имеются существенные особенности.

Важным отличием является то, что торги на Лондонской бирже можно назвать более эффективными - значимое изменение доходности наблюдается в течение более короткого интервала времени, то есть рынок быстрее отражает в ценах поступление новой информации.

Для проверки результатов, полученных на бирже LSE, и для подтверждения гипотезы об асимметричной реакции рынка на понижения и повышения, было проанализировано изменение доходности на большей выборке. В нее вошли ценные бумаги всех эмитентов, торгующихся на LSE, по которым были выпущены отчеты инвестиционных банков - даже в том случае, если в отчете речь шла о ценных бумагах данных эмитентов, торгующихся именно на российской бирже. Благодаря этому исходная выборка по бирже LSE была значительно расширена - со 187 пересмотров рекомендаций до 833 пересмотров рекомендаций.

Рис 3.5. Биржа LSE: кумулятивная аномальная доходность в зависимости от даты публикации рекомендации (рыночная модель), расширенная выборка

Полученные результаты показывают, что реакция инвесторов на LSE похожа на реакцию инвесторов на ММВБ. В то время как гипотеза о большей асимметрии оказалась опровергнута, выводы, свидетельствующие о более высокой скорости усвоения информации в котировках Лондонской фондовой биржи, оказались подтверждены. Кумулятивная аномальная доходность в течение трехдневного окна событий для ММВБ и LSE сопоставимы, однако аномальная доходность (и соответствующая t-статистика) в день пересмотра рекомендаций значимо выше на LSE.

3.4.

<< | >>
Источник: Погожева Анастасия Андреевна. Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Аномальная доходность на бирже LSE:

  1. Аномальный объем торгов на бирже LSE
  2. Аномальная доходность на бирже ММВБ
  3. Аномальный объем торгов на бирже ММВБ
  4. Анализ доходности
  5. Список иллюстраций
  6. Список таблиц
  7. Заключение
  8. Глава 3. Эмпирический анализ влияния рекомендаций аналитиков
  9. Список обозначений
  10. Влияние тренда фондового рынка
  11. Альтернативное определение событий
  12. Оглавление
  13. Заключение по эмпирическому анализу влияния рекомендаций аналитиков
  14. Метод событийного анализа на финансовом рынке
  15. Сравнение с результатами зарубежных исследований
  16. Информационная значимость аналитических отчетов