<<
>>

Эмпирическое тестирование теории порядка финансирования

Первые исследования, ставящие своей целью эмпирическое тестирование теории порядка финансирования на развивающихся рынках, продолжали работы авторов, работающих с данными с развитых рынков капитала ([Shyam-Sunder, Myers, 1999], [A.Adedeji, 2002], [Frank, Goyal, 2003]).

Тестирование теории порядка финансирования предполагает включение в анализ переменной внутреннего финансового дефицита. В исследованиях данного типа предполагается, что компания, придерживающаяся теории порядка финансирования, увеличивает долговую нагрузку в ситуации отсутствия внутренних источников финансирования.

Формально гипотеза следования компаниями теории порядка финансирования проверяется с помощью построения и тестирования следующей регрессионной модели:

aL =a +βDEFi, +εu, (4)

где ALit- изменение уровня долговой нагрузки i-ой компании в период времени t, DEFit- показатель внутреннего финансового дефицита i-ой компании в период времени t, εit- независимо и одинаково распределенные статистические ошибки. С переменной, отвечающей за внутренний финансовый дефицит, связаны основные вариации исследований. В работе Д. Ю и Р. Акино [Yu, Aquino, 2009] данная переменная рассчитывается как сумма дивидендных выплат, денежного потока от инвестиционной деятельности, чистого изменения оборотного капитала за вычетом денежного потока, полученного от операционной деятельности. При этом возникает вопрос об интерпретации негативного уровня внутреннего дефицита. При получении отрицательного значения, т.е. при внутреннем профиците финансирования, Х. Ахмед и соавторы [Ahmed, Hisham, 2009] обнуляют показатель. Данная логика продолжает логику А. Адедеджи [Adedeji, 2002], предполагающего, что в подобной ситуации отсутствует необходимость в дополнительном заемном финансировании. Напротив, компаниям становится доступна реализация новых инвестиционных возможностей.

Следовательно, отрицательное значение дефицита не должно влиять на изменение долговой нагрузки компании и должно быть обнулено при проведении эмпирических исследований. С другой стороны, Б. Сейферт и соавторы [Seifert et al., 2010], следуя логике Л. Шиам-Сандера и С. Майерса [Shyam-Sunder, Myers, 1999], сообщают, что компания в таком случае начинает выплачивать основную часть долга. Методологически это приводит к

сохранению негативных значений дефицитов в анализе и, соответственно, приводит к получению иных результатов.

Проведенное с помощью данной методологии исследование И. Ивашковской и П. Макарова [Ивашковская, Макаров, 2010] на данных европейских стран, показывает, что теория порядка финансирования способна объяснить значимую долю новых заимствований на рынках Центральной и Восточной Европы, при этом часть выявленных авторами детерминант говорит в пользу значимости статической компромиссной теории (например, выявленная прямая взаимосвязь уровня долга и доли долгосрочных материальных активов компании).

При анализе компаний из 23 стран9 с развивающимися рынками капитала, Б. Сейферт и соавторы не нашли подтверждения следованию теории порядка финансирования. Однако для компаний из стран, где высоки агентские издержки и асимметрия информации (страны были выявлены на основе индексов информационных потоков и своевременности информации и индекса, разработанного в работе С. Дьянкова и соавторов [Djankov et al., 2005]), предпосылки концепции выполняются [Seifert et al., 2010]. Р. Сеппа при анализе компаний Эстонии установил свойственное им следование теории порядка финансирования, причем результаты оказались более устойчивыми для крупных компаний [Seppa, 2008].

Методология тестирования теории порядка финансирования была развита в модели М. Франка и В. Гойала [Frank, Goyal, 2003], которые предложили разложить показатель финансового дефицита на составляющие его элементы, таким образом, тестирование концепции должно проводиться посредством построения следующей регрессии:

9В выборку исследования также были включены компании следующих стран, анализируемых в рамках данного диссертационного исследования: группы стран БРИК, Венгрия, Польша, Чехия

ALh = a + βλDIVh + β1 CapExh + /IAWCh

<< | >>
Источник: Кокорева Мария Сергеевна. Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2012. 2012

Еще по теме Эмпирическое тестирование теории порядка финансирования:

  1. Тестирование теории отслеживания рынка и поведенческих концепций структуры капитала
  2. Глава 1. Принципы выбора структуры капитала в рамках компромиссной теории
  3. Финансирование реальных инвестиций за счет ипотечного кредитования
  4. 2.3. Проблемы финансирования деятельности промышленных предприятий с помощью ипотечного кредитования
  5. Принципы динамической компромиссной теории выбора структуры капитала
  6. Проблемы эмпирического анализа структуры капитала
  7. Тестирование эффективности рынка
  8. Тестирование динамической компромиссной модели на развивающихся рынках
  9. Глава 3. Эмпирический анализ влияния рекомендаций аналитиков
  10. Основы статической компромиссной теории формирования структуры капитала
  11. Заключение по эмпирическому анализу влияния рекомендаций аналитиков
  12. Жилищное ипотечное кредитование как элемент системы жилищного финансирования
  13. Глава 3. Эмпирический анализ формирования структуры капитала на выборке компаний с развивающихся финансовых рынков
  14. Анализ результатов тестирования и проверка результатов на устойчивость
  15. КОРНИЛОВА ЛЮДМИЛА МИХАЙЛОВНА. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЙ И ОРГАНИЗАЦИЙ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ (ВОПРОСЫ ТЕОРИИ, МЕТОДОЛОГИИ И ПРАКТИКИ). Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2004, 2004