<<
>>

Источники данных по рекомендациям

Подавляющее большинство зарубежных исследований, в которых проводилась оценка влияния рекомендаций аналитиков инвестиционных банков или независимых исследовательских компаний на показатели фондового рынка, использовало для анализа одну из трех наиболее распространенных баз данных, в которых содержатся рекомендации аналитиков.

К их числу относятся:

• База данных First Call, разработанная и поддерживаемая компанией Thomson Financial, одной из ведущих информационных компаний мира (после слияния с Reuters 2008 году - компания Thomson Reuters)

• База данных I/B/E/S (Institutional Brokers' Estimate System) была разработана компанией Lynch, Jones &Ryan and Technimetrics, Inc., однако в 2000 году также перешла под управление компании Thomson Reuters

• База данных Zacks Investment Research, разработанная Len Zacks

К числу источников данных по рекомендациям аналитиков по российским ценным бумагам можно также отнести следующие:

• Данные с сайта Quote.ru, который входит в холдинг РБК

• Терминал компании Bloomberg

• Информационная лента агентства Интерфакс

Ниже рассматривается применимость каждого из перечисленных источников данных для исследования российского фондового рынка.

База данных First Call

База First Call является незаменимым источником информации по фондовому рынку США. Она содержит более 6,5 млн. аналитических отчетов по 21 тысяче эмитентов от более чем 850 инвестиционных банков, брокерских компаний и торговых ассоциаций. Помимо обширнейшего архивного материала, база отличается одной особенностью, принципиальной для отслеживания влияния рекомендаций на фондовый рынок - она позволяет разделять отчеты, полученные «в реальном времени», и так называемые «групповые» отчеты. Выход отчета «в реальном времени» означает, что его публикация в базе данных First Call совпадает с его публикацией для инвесторов. То есть возможно определить точную дату выхода отчета и распространения информации на рынке.

Начиная с 1999 года большая часть отчетов публиковалась «в реальном времени», обеспечивая широкие возможности для эконометрического анализа.

Применимость данных из базы First Call на российском рынке очень ограничена. Во-первых, в базу поступают отчеты не более пяти российских инвестиционных банков по очень узкому кругу эмитентов. Во-вторых, отчеты по российскому рынку не приходят «в реальном времени», что лишает базу ее главного преимущества - информации о дате выхода отчета. Дата публикации отчета и дата его появление в базе First Call могут отличаться на несколько недель, что делает невозможным контроль за реакцией фондового рынка на информацию.

База данных I/B/E/S

База данных I/B/E/S исторически широко использовалась теми исследователями, которые рассматривали не только рынок США, но и фондовые рынки других стран, поскольку с 1987 года эта база собирать аналитические отчеты по международным компаниям. Однако уже в 2000 году база была интегрирована с базой данных First Call после приобретения I/B/E/S компанией Thomson Financial. Сейчас эта база содержит отчеты по более чем 40 тысяч эмитентов из 70 стран мира. Недостатком этой базы является то, что точные даты выхода отчетов неизвестны, что ограничивает возможности ее использования.

Применение данных из этой базы для российских эмитентов невозможно, поскольку данных по российскому рынку в ней нет.

База данных Zacks Investment Research

Также как и база данных Thomson Reuters, Zacks Investment Research специализируется на данных по ценным бумагам США. Она гораздо реже использовалась исследователями, поскольку, во-первых, не дает корректной информации о дате выхода отчета, а во-вторых - не учитывает многих значимых аналитических отчетов. По договоренности с рядом крупнейших инвестиционных банков (включая Merrill Lynch и Goldman Sacks), их отчеты доступны только клиентам этих компаний. Кроме того, ряд отчетов не переводится в электронный формат. Как и предыдущая база данных, Zacks не собирает информацию по аналитическим отчетам российских компаний.

База данных Quote.ru

База данных Quote.ruявляется наиболее обширной для российского рынка, поскольку предоставляет данные по аналитическим отчетам от 30 инвестиционных банков по более чем 400 российским эмитентам. Однако она имеет существенные ограничения. Во-первых, отслеживание изменения рекомендаций возможно не ранее середины 2010 года, а по большинству компаний - только за период с 2011 (или даже с 2012) года. Во-вторых, что более важно, даты изменения рекомендаций могут на несколько недель отличаться от фактических дат публикации отчета. В-третьих, база является неполной по содержащимся в ней рекомендациям - в ряде случаев ряд значимых пересмотров в ней отсутствует. В результате многие пересмотры могут быть пропущены, что недопустимо с точки зрения проведения событийного анализа.

База данных Bloomberg

Эта база данных не используется в исследованиях по рекомендациям аналитиков, хотя и содержит большой объем отчетов по разным странам. Во-первых, она не имеет возможности удобного получения и выгрузки исторических рекомендаций - все данные, фактически, надо вручную переносить из терминала. Во-вторых - целые группы рекомендаций отмечены под одной датой, которая может значительно, иногда на месяцы, отличаться от даты фактической публикации.

База данных Интерфакс

Интерфакс не ведет базу данных в строгом смысле этого слова. Однако Интерфакс собирает и публикует результаты вышедших аналитических отчетов в своей информационной ленте. Большая часть отчетов попадает на ленту Интерфакса в день публикации для инвесторов. В редких случаях задержка составляет один-два дня.

Для подтверждения корректности даты выпуска новостей на ленте Интерфакса, а также в других источниках публикации рекомендаций аналитиков, для целей данной работы были собраны рекомендации из собственных баз данных трех инвестиционных банков - Ренессанс Капитал, Тройка Диалог и UBS. Все даты отчетов этих инвестиционных банков, опубликованные на ленте Интерфакс, были поставлены в соответствие с данными, предоставленными инвестиционными банками.

Данные по выходу отчетов в других (описанных выше) базах данных были неточными или отсутствовали.

Таким образом, лента Интерфакса является наиболее точным источником данных по российским эмитентам с точки зрения корректности даты публикации отчета. Остальные источники информации, существующие на российском рынке, не удовлетворяют одному из двух критериев - либо содержащаяся в них информация является фрагментарной и не позволяет получить ряд непрерывных пересмотров хотя бы по нескольким эмитентам, либо дата размещения рекомендации существенно отличается от фактической даты публикации отчета инвестиционным банком.

Интерфакс собирает данные по более чем 150 эмитентов, включая все компании, имеющие выпуски депозитарных расписок АДР (ГДР) за рубежом. Интерфаксу присылают данные 20 основных инвестиционных банков, чьи аналитические отчеты являются значимыми для инвесторов. Все инвестиционные банки, чьи аналитические команды входят в наиболее уважаемый рейтинг аналитиков Institutional Investor, входят в периметр мониторинга компании Интерфакс.

История аналитических новостей доступна с 2009 года (есть новости и за более ранний период, однако они содержат еще

небольшое количество данных). В то время как лента содержит информацию по различным аналитическим отчетам, включая общие рекомендации по макроэкономике или отдельным секторам, в большей части отчетов содержится информация только по одному эмитенту. Каждый отчет содержит следующую информацию: дата публикации отчета, название эмитента, заголовок с кратким содержанием отчета и названием инвестиционного банка, выпустившего отчет, а также комментарий, кратко описывающий причины изменений.

Ключевым недостатком ленты Интерфакса является ее закрытость и чрезвычайная сложность обработки данных. Единственным способом сбора данных является ручной мониторинг и обработка каждой из новостей в отдельности. В ходе данного исследования эти проблемы были решены, в связи с чем было принято использовать новости Интерфакса в качестве источника по рекомендациям аналитиков.

В результате использования ленты новостей Интерфакс была создана уникальная база данных, существенными преимуществами которой являются полнота, достоверность и корректность времени указанных в ней событий.

Сбор данных

Данные по рекомендациям

В качестве источника данных по рекомендациям использовалась лента новостей информационного агентства Интерфакс. Для этого вручную выбирались все новости, касающиеся выпуска аналитических отчетов инвестиционными банками.

После этого (также вручную) проводился полнотекстовый анализ каждый новости - выделялись данные по дате выхода отчета, названию инвестиционного банка, выпустившего отчет, упоминаемым в отчете эмитентам, информация о текущей и предыдущей рекомендациях эмитента, а также о текущей и предыдущей целевых ценах по каждой ценной бумаге.

В тех случаях, когда новость выходила более одного раза, то есть выходила заново с добавленной или скорректированной информацией, в качестве даты выхода аналитического отчета использовалась дата первой новости, а в качестве содержащейся в отчете информации - информация из последней новости.

По итогам сведения общей базы данных проводилась дополнительная проверка на консистентность указанных рекомендаций. К примеру, если однажды по данной ценной бумаге вышел отчет о повышении рекомендации с «держать» до «покупать», то последующие рекомендации от данного инвестиционного банка должны также быть «покупать» вплоть до следующего пересмотра рекомендации. Поскольку все рекомендации по эмитентам оказались консистентными, можно предполагать, что Интерфакс учитывал все отчеты, предоставляемые анализируемыми инвестиционными банками, без каких-либо исключений.

Список рассматриваемых ценных бумаг, а также их кодовые обозначения в рамках настоящего исследования, представлены в таблице А.1.

Данные по котировкам, объемам торгов и характеристикам ценных бумаг

Данные по котировкам и объемам торгов ценных бумаг, а также данные по динамике фондовых индексов были взяты из базы данных Bloomberg.

Для биржи ММВБ были использованы данные по Индексу ММВБ (Bloomberg: INDEXCF, ММВБ: MICEXINDEXCF). Это взвешенный по рыночной капитализации композитный фондовый индекс, включающий 50 наиболее ликвидных акций российских эмитентов, обращающихся на бирже ММВБ. Другой композитный индекс, Индекс ММВБ 10, является менее предпочтительным, поскольку включает в себя только 10 наиболее ликвидных акций. Прочие индексы ММВБ являются либо отраслевыми, либо капитализационными, то есть разделенными по размерам эмитентов, поэтому они не подходят для целей исследования.

Для биржи LSE были использованы данные по индексу FTSE Russia Iob Index (Bloomberg: ROIB). Это взвешенный по рыночной капитализации фондовый индекс, включающий 15 наиболее ликвидных депозитарных расписок крупнейших российских эмитентов, обращающихся на бирже LSE.

Дополнительная обработка данных

Для целей исследования принимались во внимание все ключевые эмитенты, которых можно отнести к «российским». Это эмитенты, основная часть бизнеса которых сосредоточена в России. Они интересуют российских инвесторов, и по ним выпускают аналитические отчеты российские инвестиционные банки (или российские подразделения международных инвестиционных банков).

По этой причине в зону рассмотрения попали не только эмитенты, которые торгуются на российских фондовых площадках

(ММВБ и РТС), но также депозитарные расписки российских эмитентов (т.е. ГДР, торгующиеся на Лондонской фондовой бирже LSE), а также, в редких случаях - акции «российских» компаний, выпущенные на зарубежных биржах.

В результате оказалось, что многие из рассматриваемых эмитентов имеют, наряду с торгами на крупнейшей российской бирже ММВБ, сопоставимый (или даже превышающий их) объем торгов на зарубежных площадках, в первую очередь - на LSE. В таких случаях определялась «главная» биржа. То есть та биржа, чьи данные по котировкам и объемам торгов эмитента будут использоваться для оценки влияния изменения рекомендаций на фондовый рынок. Основным критерием для определения того, какая биржа будет считаться «главной», являлся объем торгов. При сопоставимом объеме торгов в качестве «главной» биржи использовались данные биржи ММВБ.

В большинстве случаев информация из аналитического отчета однозначно указывает на то, данные какой биржи следует считать основными. В таких случаях аналитик определяет, что предлагаемая им рекомендация релевантна именно для акций эмитента (или наоборот - именно для депозитарных расписок эмитента).

Далее для каждого эмитента были определены тиккеры, которые соответствуют его ценным бумагам на каждой из торговых площадок. Для унификации данных в итоговой базе данных исследования для каждого эмитента был выбран единый тиккер, который был поставлен в соответствие для всех вариантов изменения рекомендаций вручную и использовался для обозначения эмитента на каждой из площадок.

В качестве «котировки» использовалась цена закрытия по ценным бумагам эмитента на каждый конкретный день (торговую

сессию). В редких случаях данные по котировкам отсутствовали - в таких случаях для дополнения данных бралось среднее от цены закрытия на предыдущую и на последующую торговую сессию.

В итоговой базе данных по ряду эмитентов возникали дни, когда разные инвестиционные банки выпускали противоречащие друг другу изменения по рекомендациям. К примеру, в результате роста котировок по эмитенту один из инвестиционных банков мог решить, что ценные бумаги переоценены - и понизить рекомендацию. В то время как другой инвестиционный банк, ожидающий дальнейший рост котировок, в тот же (или соседний) день повышал рекомендацию. Для целей исследования такие противоречащие друг другу сигналы исключались из базы данных, если находились на интервале менее трех дней друг от друга.

В том случае, если в один и тот же день происходил однонаправленный пересмотр рекомендаций по одному и тому же эмитенту, выпущенный разными инвестиционными банками, то эти два события рассматривались как единое событие. Предполагается, что инвесторы в достаточной степени доверяют изменению рекомендаций одного из банков, так что выход подтверждающей рекомендации в тот же день не должен влиять на усиление реакции инвестора. В качестве альтернативного варианта возможно рассматривать подобные события как независимые, однако это не должно было оказать влияние на результаты данного исследования - указанные случаи составили менее 2% выборки.

Также из итоговой базы данных были исключены аналитические отчеты по тем ценным бумагам, по которым отсутствовали устойчивые торги в рассматриваемый период.

2.3.

<< | >>
Источник: Погожева Анастасия Андреевна. Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Источники данных по рекомендациям:

  1. Приложение 1. Источники информации
  2. Список использованных источников
  3. Список использованных источников
  4. Глава 2. Методология анализа влияния рекомендаций аналитиков
  5. 2.4. Заключение по методологии анализа влияния рекомендаций аналитиков
  6. Заключение по эмпирическому анализу влияния рекомендаций аналитиков
  7. Глава 3. Эмпирический анализ влияния рекомендаций аналитиков
  8. Глава 1. Рекомендации аналитиков на финансовых рынках
  9. Погожева Анастасия Андреевна. Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013, 2013
  10. Оглавление
  11. Инвестиционная значимость аналитических отчетов
  12. Подходы к определению информационногособытия
  13. Информационная значимость аналитических отчетов
  14. Список таблиц
  15. Заключение
  16. Список иллюстраций
  17. Аномальный объем торгов на бирже LSE
  18. 3.1. Параметры выборки
  19. Аномальная доходность на бирже LSE
  20. Аномальная доходность на бирже ММВБ