<<

Приложения

Приложение 1. Детерминанты структуры капитала, анализируемые в эмпирических исследованиях

Авторы, год публикац ии Wiwattanakantang , 1999 Booth et al.,2001 Bhaduri, 2002 Nivorozhkin, 2002 Березинец, Размочаев, Волков,2010 Chakraborty , 2010 Bhaduri, 2002 Berger.
Ofek, Yermack, 1997
Wanzenried, 2006 Ivanov, 2010
Выборка Тайланд, 270 публичных нефинансовых компаний, 1996 год 10 развивающих ся стран и 7 развитых стран с развитых рынков, 1980­1991 годы Компании

Индии 1989­1995 годы

25 нефинансов ых компаний, котируемых на бирже Будапешта, 1992-1995 годы 33 публичных российских компаний за 2000-2006

годы

Индия 363 нефинансов ые компании Индии за 1989-1995 452 компании США, 1984-1991 873 компании Великобрита нии и континентал ьной Европы, 1982-2002 692 российские компании
Показате ли долговой нагрузки TD/TA; TD∕(TL + MVE) TL/(TL + net worth); (TL- CL)/(TL-CL+ net worth);(TL- CL)/(TL-CL+

MVE)

TD/TA; LTD/TA; STD/TA TD/TA; TL/TA; ST (LT) D/TA;

ST (LT)L/TA

TD/TA;

TD/(TL + MVE);LTD/TA ; STD/TA

TD/TA;

TL/(TL+MV

E)

TD/TA;

LTD/TA;STD

/TA

TD/TA;

TD/(TD+MVE)

TD/TA;

TD/(TD+E)

STD/TA;

LTD/TA;TD/ TA;

STD/(MVE+ TD);

LTD/(MVE+ TD);

TD/(MVE+T

D)

Размер капитала компани и LnSales lnSales/100 LnTA LnSales LnTA lnSales LnTA LnTA LnTA LnTA
Доходное ть еовокупн ого капитала EBIT/TA EBT/TA CF/TA;

CF/Sales

EBIT/TA EBI/TA текущего и предыдущего периодов EBITDA/TA,

CF/TA

EBITDA/TA EBIT/TA EBIT/TA

Авторы, год публикац ии Wiwattanakantang , 1999 Booth et al.,2001 Bhaduri, 2002 Nivorozhkin, 2002 Березинец, Размочаев, Волков,2010 Chakraborty , 2010 Bhaduri, 2002 Berger.
Ofek, Yermack, 1997
Wanzenried, 2006 Ivanov, 2010
Возможн ости роста MTB MVE/net worth CapEx/delta TA (BVA- BE+MVE)/B

VA

(TL +MVE)/TA %

изменение TA;

процентное изменение Sales

MTB MTB; CapEx/TA; Growth of Sales
Структур а активов FA/TA (TA-CA)∕TA PPE/TA;

land&property/

TA;

inventories/TA

FA/TA PPE/TA FA/TA FA/TA (PPE+inventory)/

TA

FA/TA FA/TA; PPE/TA
Налогов ые щиты Относительно е налоговое преимуществ о Миллера
Недолгов ые налоговы е щиты DA/TA deltaDEF/Opera ting income DA/TA Investment tax credits/TA DA/TA
Прочие детермин анты Dummy (1, государству принадлежит не менее 10% акций);! Dummy (1, компанией владеет семья);Dummy (1, 10% и более акций фирмы принадлежат ряду известных конгломератов);Ре путация: Dummy (1, фирма существует более 21 года);Размер совета директоров (Логарифм количества директоров);Собст венность Деловой риск: стандартное отклонение ROA за возможный период времени;Капи тализация рынка/ВВП; Ликвидные обязательства /ВВП;Темп роста ВВП;темп инфляции;стр ановые дамми- переменные Репутация: Du mmy (1 если компания существует более 20 лет);Уникальн ость продукта: R&D/Sales; SG&A/Sales^ нутренний финансовый дефицит: (CapEx+Div- CF+D/TA*Cap Ex)/TA; Сигнал ы о качестве компании: Div/Operating income; Dummy (1, если Dummy (1, если государства среди основных акционеров); Dummy (1, если основной вид деятельности компании - промышленн ость); Прирост активов (Change in TA^/TA^^^ лы о качестве компании Dividends/Net income Уникальнос ть продукта: R&D/Sales Размер совета директоров Логарифм количества членов Совета; % независимых директоров;Собс твенность менеджмента: % акций в собственности менеджмента; опционы на приобретение акций;Уникальн ость продукта: R&D/Sales; SG&A/Sales Капитализац ия рынка/ВВП; Совокупные активы банков/ВВП; Темп роста ВВП на душу населения; И ндекс уровня законодатель ства; индексы защиты прав кредиторов и акционеров;т емп инфляции

Авторы, год публикац ии Wiwattanakantang , 1999 Booth et al.,2001 Bhaduri, 2002 Nivorozhkin, 2002 Березинец, Размочаев, Волков,2010 Chakraborty , 2010 Bhaduri, 2002 Berger.
Ofek, Yermack, 1997
Wanzenried, 2006 Ivanov, 2010
менеджмента:% акций на руках у СЕО, % акций на руках у директоров;Концен трация собственности: % акций крупнейшего акционера, % акций крупнейшего финансового института, % акций 5 крупнейших собственников;Дел овой риск: станд. отклонение первой разности продаж за 5 лет, нормированное на величину совокупных активов принадлежит к бизнес группе)

Приложение 2. Типы издержек приспособления и оптимального диапазона структуры капитала

Источник: [Leary, Roberts, 2005]

Пояснения:

Панель А: Фиксированные издержки приспособления

Панель В: Пропорциональные издержки приспособления

Панель С: Фиксированные и слабовыпуклые издержки приспособления

L*- целевой уровень долговой нагрузки

L- верхняя граница уровня долговой нагрузки

L- нижняя граница уровня долговой нагрузки

L* - верхняя граница оптимального диапазона уровня долговой нагрузки

L * - нижняя граница оптимального диапазона уровня долговой нагрузки

156

Приложение 3. Информация по распространению МСФО в странах БРИК и Восточной Европы

Стра на Биржа Требование МСФО для компаний, зарегистрированных на бирже Версия МСФО Официальные требования бухгалтерского учета Версия МСФО Планы по переходу на

МСФО

1 Болга рия Болгарская фондовая биржа (Bulgarian StockExchange) требуется утвержден ная ЕС МСФО требуется для всех финансовых институтов и компаний, соответствующих любым двум из следующих критерий: 1) совокупные активы превышают 4 млн.
Евро; (2) чистая прибыль превышает 7,5 млн. Евро; (3) средняя численность персонала превышает 250 человек. В противном случае компания должна подготавливать отчетность в соответствии с принципами бухгалтерского учета Болгарии.
утвержденн ая ЕС Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО для среднего и малого бизнеса.
2 Брази

лия

Фондовая биржа

Сан-Паулу

(BOVESPA)

Начиная с 2010 года, консолидированная финансовая отчетность зарегистрированных на бирже компаний должна быть подготовлена в форматах МСФО новом формате бухгалтерского учета Бразилии (CPCs) одновременно. Утвержде нная местными регулиру ющими органами. Отчетность должна составляться в соответствии с новым форматом бухгалтерского учета Бразилии, мало отличающемся от МСФО. Учет для малого и среднего бизнеса ведется по стандартам Бразилии, которые также представляют собой перевод МСФО для малого и среднего бизнеса и могут использоваться при соответствии компании критериям размера (по выручке или совокупным активам) Утвержденн ая местными регулирую щими органами Местные регулирующие органы подписали меморандум о взаимопонимании с Советом по международным стандартам бухгалтерского учета в январе 2010, целью которого является устранение оставшихся разногласий в форматах МСФО и локальным форматом отчетности Бразилии.

Стра на Биржа Требование МСФО для компаний, зарегистрированных на бирже Версия МСФО Официальные требования бухгалтерского учета Версия МСФО Планы по переходу на

МСФО

3 Венг рия Будапештская фондовая onp∙∕κa(BudapcstStock Exchange) Требуется для консолидированной финансовой отчетности.

Разрешается для консолидированной отчетности любой компании.

утвержден ная ЕС МСФО разрешен для консолидированной финансовой отчетности. МСФО запрещен для компаний малого и среднего бизнеса. Все финансовые отчетности должны быть приготовлены в соответствии с местным форматом составления отчетности или МСФО. утвержденн ая ЕС Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО
4 Инди я 4 фондовые биржи (Bombay Stock Exchange,National Stock Exchange, Delhi Stock Exchange, Calcutta Stock Exchange) Зарегистрированные на бирже компании, имеющие подразделения, могут выбирать между локальной отчетностью Индии и МСФО, однако большинство компаний предпочитает первый вариант. МСФО опубликов анные Советом по междунар одным стандарта м бухгалтер ского учета МСФО и МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены. Финансовая отчетность должна быть составлена в соответствии с принципами бухгалтерского учета Индии. Не применимо Правительство Индии в 2010 году анонсировало несколько стадийный переход (с 1 апреля 2011 года) к новым стандартам финансовой отчетности Индии, подразумевающим конвергенцию
5 Кита й Шанхайская фондовая биржа (Shanghai stock exchange), Шэньчжэньская фондовая биржа (Shenzhen stock exchange) Требований к МСФО нет, однако принципы бухгалтерского учета Китая близки к МСФО. Не применим о МСФО и МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены. Не применимо Установленные в 2006 году стандарты бухгалтерской отчетности схожи с МСФО. Министерство финансов объявило о намерениях к дальнейшей конвергенции локальных стандартов с МСФО в ближайшем будущем (но не с МСФО для малого и среднего бизнеса).

Стра на Биржа Требование МСФО для компаний, зарегистрированных на бирже Версия МСФО Официальные требования бухгалтерского учета Версия МСФО Планы по переходу на

МСФО

6 Латв

ия

Рижская фондовая биржа (NASDAQOMX Riga JSC) Требуется только для консолидированной финансовой отчетности.
Для неконсолидированной требуется только в случае, если компания не составляет консолидированную отчетность.
утвержден ная ЕС МСФО требуются для финансовых институтов и разрешены для консолидированной отчетности. МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены. утвержденн ая ЕС Ранее был подготовлен план, в соответствии с которым крупным компаниям разрешалось предоставлять отчетность в формате МСФО с 2011 года, однако данный план был отозван ввиду отсутствия расчетов эффектов данного перехода на налоговые выплаты.

Последующих заявлений со стороны регулирующих органов сделано не было.

7 Литв а Вильнюсская фондовая биржа (NASDAQ OMX— OMX NordicExchange) Требуется для консолидированной и неконсолидированной отчетности утвержден ная ЕС Разрешены для консолидированной и неконсолидированной отчетности. МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены. утвержденн ая ЕС Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО
8 Поль ша Варшавская фондовая биржа (Warsaw Stock Exchange), New Connect Требуется для консолидированной отчетности и для банков. Разрешена для неконсолидированной отчетности. утвержден ная ЕС МСФО требуется для консолидированной финансовой отчетности банков и котируемых компаний. МСФО разрешены для консолидированной и неконсолидированной отчетности, если компания является дочерней компанией по отношению к компании, публикующей отчетность в формате МСФО ЕС, либо подразделением иностранной компании, публикующей отчетность в формате МСФО ЕС. утвержденн ая ЕС Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО

Стра на Биржа Требование МСФО для компаний, зарегистрированных на бирже Версия МСФО Официальные требования бухгалтерского учета Версия МСФО Планы по переходу на

МСФО

МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены.
9 Росс ия 11 бирж, основными из которых являются ММВБ-РТС (MICEX -RTS), фондовая биржа «Санкт- Петербург» (SPBEX) Согласно закону №208- фз «О консолидированной финансовой отчетности», консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2012 год должны представлять кредитные и страховые компании, а также компании, ценные бумаги которых допущены к обращению на торгах фондовых бирж. МСФО опубликов анные Советом по междунар одным стандарта м бухгалтер ского учета МСФО разрешены для консолидированной отчетности МСФО требуется для отчетности коммерческих банков и страховых компаний в дополнение РСБУ отчетности. МСФО опубликова нные Советом по международ ным стандартам бухгалтерск ого учета Закон о консолидированной финансовой отчетности направлен на постепенный переход на МСФО.

Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО для малого и среднего бизнеса.

10 Румы

ния

Бухарестская фондовая биржа (S.C. Bursa deValori BucurestiSA) Требуется для консолидированной финансовой отчетности утвержден ная

Европейск им Союзом

МСФО и МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены. Все отчетности должны быть подготовлены в соответствии с принципами бухгалтерского учета Румынии. утвержденн ая

Европейски м Союзом

Все банки переходят на МСФО с 2012 года. Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО для малого и среднего бизнеса.

Стра на Биржа Требование МСФО для компаний, зарегистрированных на бирже Версия МСФО Официальные требования бухгалтерского учета Версия МСФО Планы по переходу на

МСФО

11 Слов ения Люблянская фондовая биржа (Ljubljana StockExchange) Требуется для консолидированной финансовой отчетности. МСФО разрешены для неконсолидированной отчетности.

МСФО требуется для банков,страховых компаний.

утвержден ная

Европейск им Союзом

МСФО требуется для банков, страховых компаний. МСФО разрешены для консолидированной и неконсолидированной отчетности компаний из других отраслей. Если компания не публикует отчетность в формате МСФО, то применяются принципы бухгалтерского учета Словении. Принципы бухгалтерского учета Словении во многом соответствуют МСФО, но отличаются в степени раскрытия информации. МСФО и МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены. утвержденн ая

Европейски м Союзом

Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО
12 Турц ия Стамбульская фондовая биржа (Istanbul Stock

Exchange)

Требуется для консолидированной и неконсолидированной отчетности. МСФО опубликов анные Советом по междунар одным стандарта м бухгалтер ского учета МСФО и МСФО для малого и среднего бизнеса

Запрещены. Все отчетности должны быть составлены в соответствии с местным унифицированным планом счетов, основанном на налоговом законодательстве.

Не применимо Новый коммерческий кодекс Турции начинает действовать с 1 июля 2012.

Финансовая отчетность должна быть составлена в соответствии с принципами бухгалтерского учета Турции, приведенными в соответствие с МСФО. Принципы бухгалтерского учета Турции будут введены в действие 1 января 2013 года.

Стра на Биржа Требование МСФО для компаний, зарегистрированных на бирже Версия МСФО Официальные требования бухгалтерского учета Версия МСФО Планы по переходу на

МСФО

13 Укра ина Фондовая биржа

ПФТС (PFTS)

Начиная с 1 января 2012 года ОАО, банки и страховые компании должны составлять отчетность в соответствии с МСФО. Остальные компании могут использовать МСФО. МСФО опубликов анные Советом по междунар одным стандарта м бухгалтер ского учета До 2012 ОАО должны были предоставлять отчетность в формате МСФО и в формате, соответствующем принципам бухгалтерского учета Украины. С 2012 года компании предоставляют отчетность МСФО, однако необходимость предоставления отчетности также в формате, соответствующем принципам бухгалтерского учета Украины, не ясна. МСФО опубликова нные Советом по международ ным стандартам бухгалтерск ого учета Начиная с 1 января 2012 года ОАО, банки и страховые компании должны составлять отчетность в соответствии с МСФО. Остальные компании могут использовать МСФО.
15 Чехи

я

Пражская фондовая биржа (Prague StockExchange) Требуется для консолидированной и неконсолидированной финансовой отчетности утвержден ная ЕС МСФО разрешены для консолидированной и неконсолидированной отчетности компаний, являющимися отделениями или материнскими компаниями групп, публикующих отчетность в соответствии с МСФО ЕС. Иные компании не могут использовать МСФО для неконсолидированной отчетности. МСФО для малого и среднего бизнеса запрещены. утвержденн ая ЕС Местные регулирующие органы не объявляли каких-либо планов по конвергенции или принятию МСФО.
16 Эсто

ния

Таллиннская фондовая биржа (Tallinn StockExchange) Требуется для консолидированной и неконсолидированной финансовой отчетности утвержден ная ЕС МСФО требуется для отчетности финансовых институтов и разрешено для остальных компаний. Компании, не придерживающиеся МСФО, формируют отчетность в соответствии с Эстонскими принципами финансовой отчетности (представляющей собой упрощенную версию МСФО). МСФО для среднего и малого бизнеса утвержденн ая ЕС Принятие МСФО для среднего и малого бизнеса состоится, как только будет одобрено ЕС. В то же время Эстонские принципы бухгалтерского учета будут приведены в соответствии с МСФО для среднего и малого бизнеса.

Стра на Биржа Требование МСФО для компаний, зарегистрированных на бирже Версия МСФО Официальные требования бухгалтерского учета Версия МСФО Планы по переходу на

МСФО

запрещено.

Источник:

сайт PricewaterhouseCoopers

http://www.pwc.com/us/en/issues/ifrs-reporting/countrv-adoption/index.jhtml

Приложение 4. Исследования структуры капитала на данных компаний из стран, представляющих выборку диссертационного исследования

Бразил

ия

Индия Россия Китай Болгария Венгрия Латвия Литва Польша Румыния Словения Турция Укра

ина

Хорватия Чехия Эстония
De

Medeiro

s, 2004

Booth et al., 2001 Mitton,

2008

Mitto

n, 2008

Kalemni- Ozcan et al., 2012 Hanousek, Shanshur, 2011 Hanous ek, Shanshu r, 2011 Hanous ek, Shanshu r, 2011 Hanous ek, Shanshu r, 2011 Kalemni- Ozcan et al., 2012 Mitton,

2008

Booth et al., 2001 Kalem ni-

Ozcan et al., 2012

Kalemni- Ozcan et al., 2012 Hanous ek, Shanshu r, 2011 Hanous ek, Shanshu r, 2011
Kalemni -Ozcan et al., 2012 Mitton,

2008

Bessler et al., 2011 Tong, Green , 2005 Beck et al.,2008 Mitton,

2008

Kalemni -Ozcan et al., 2012 Kalemni -Ozcan et al., 2012 Mitton,

2008

Beck et al.,2008 Kalemni- Ozcan et al., 2012 Mitton,

2008

Beck et al.,20 08 Beck et al.,2008 Mitton,

2008

Kalemni -Ozcan et al., 2012
Beck et al.,2008 Kalemn i-Ozcan et al., 2012 Kalemni -Ozcan et al., 2012 Beck et al.,20 08 Ивашковс кая, Макаров, 2010 Kalemni- Ozcan et al., 2012 Ивашко

вская, Макаро

в,2010

Beck et al.,2008 Kalemni -Ozcan et al., 2012 Ивашковс кая, Макаров, 2010 Beck et al.,2008 Kalemni -Ozcan et al., 2012 Hall,

2012

Ивашковс кая, Макаров, 2010 Kalemni -Ozcan et al., 2012 Beck et al.,2008
Booth et

al., 2001

Bhadur i, 2002 Берези нец, Размоч аев, Волков, 2010 Seifer t, Gone nc (2010

)

Hall, 2012 Beck et al.,2008 Hall,

2012

Ивашко вская,

Макаро

в,2010

Beck et al.,2008 Hall, 2012 Ивашковс кая, Макаров, 2010 Beck et al.,2008 Steph an et al., 2011 De Jong et al., 2008 Beck et al.,2008 Ивашко вская,

Макаро

в,2010

Mitton,

2008

Chakra borty, 2010 Ivanov,

2010

Qian et al, 2009 Nivorozhk in, 2005 Nivorozhk in, 2002 De Haas, Peeters, 2006 Hall,

2012

Ивашко

вская, Макаро

в,2010

Nivorozhk in, 2005 Mramor

D., Valenticic, 2001

Selim et al., 2012 Davis, Stone, 2004 Ивашко

вская, Макаро

в,2010

Hall, 2012
Seifert,

Gonenc (2010)

Seifert,

Gonen c (2010)

Delcour e (2007) De Jong et al., 2008 De Haas, Peeters, 2006 Ивашковс кая, Макаров, 2010 De Haas, Peeters, 2006 Seifert, Gonenc (2010) De Haas, Peeters, 2006 Crnigoj, Dusan Mramor, 2009 De Jong et al., 2008 Seifert, Gonenc (2010) Nivoroz hkin, 2005
De Jong et al., 2008 De Jong et al., 2008 Seifert,

Gonenc (2010)

Ni et al., 2010 Seifert, Gonenc (2010) Hussain,

Nivoroz hkin, 1997

De Haas, Peeters, 2006 Hall, 2012 De Haas, Peeters, 2006

Бразил ия Индия Россия Китай Болгария Венгрия Латвия Литва Польша Румыния Словения Турция Укра

ина

Хорватия Чехия Эстония
Cespede s et al., 2010 Davis, Stone, 2004 Poyry, Maury (2009) Bessle r et al., 2011 Hall, 2012 Mazur,

2007

Nivoroz hkin, 2005
Mendes et al., 2005 Bessler et al., 2011 Hall,

2012

De Jong et al., 2008 Nivoroz hkin, 2005 Davis, Stone, 2004
De Haas, Peeters, 2006 De Jong et al., 2008 Delcour e (2007)
Bessler et al., 2011 Delcour e (2007) De Haas, Peeters, 2006
De Haas, Peeters, 2006 Bessler et al., 2011
Bessler et al., 2011

Приложение 5. Макроэкономическая характеристика стран ВЕ и БРИК

Приведенный в данном приложении обзор ставит своей целью отразить основные тенденции в ключевых макроэкономических показателях, способных повлиять на политику финансирования в странах группы БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) и Восточной Европы (ВЕ) (Болгария, Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Словения, Турция, Украина, Хорватия, Чехия, Эстония) в 2002-2010 годах на основе данных Всемирного Банка. Основные различия относятся к странам группы БРИК, в связи с чем основное внимание будет сосредоточено на данных странах.

Анализ темпов роста ВВП на душу населения (рис. 5.1. и 5.2) показывает идентичные тенденции в странах ВЕ, различающиеся степенью падения темпов роста, вызванной кризисом, начавшимся в 2007-2008 годах. В странах БРИК ситуация более разнообразна (как в абсолютных значениях темпов роста, так и в динамике): в Индии и Китае уже в 2009 году эффект кризиса постепенно нивелируется; идентичные тенденции роста наблюдается только на промежутках 2005-2008 и 2009-2010 годов.

Рисунок 5.1. Темпы роста ВВП на душу населания в странах

БРИК

Рисунок 5.2. Темпы роста ВВП на душу населания в странах ВЕ Динамика индексов потребительских цен (2005 год является базовым) отражена в рис. 5.3. и 5.4.

Рисунок 5.3. ИПЦ в странах БРИК (базовый год 2005)

Рисунок 5.4. ИПЦ в странах ВЕ (базовый год 2005)

Наиболее существенная динамика потребительских цен наблюдается в России, тогда как гораздо более умеренным темпом растут цены в Китае и Бразилии (в группе стран БРИК); в странах ВЕ из общей динамики выделяется только Украина, демонстрирующая наиболее высокие темпы роста инфляции. Таким образом, можно предположитель, что скорость приспособления к целевой структуре капитала (согласно поставленной автором диссертационного исследования гипотезе) будет выше в странах с максимально высокими темпами инфляции.

На выбор политики финансирования компаниями, согласно проведенному автором обзору детерминант СК, влияет и доступность кредитов в стране. В данном оброзе представлена динамика реальной ставки процента, способной частично аппроксимировать доступность заемного капитала в стране. Как видно из рис.5.5. и 5.6., динамика процентных ставок в странах БРИК идентична, однако в Бразилии сами ставки остаются чрезвычано высокими, одним из объяснений чего служит сегментированность кредитного рынка в стране [Segura- Ubiergo, 2012]. В странах же ВЕ тренды в процентных ставках также идентичны, однако степень волатильности в предкризисный и кризисный периоды различны. Особенно волатильна реальная ставка процента в Латвии. Стоит заметить при этом, что к 2010-му году процентные ставки практически вернулись к уровням 2002-2004 годов.

Рисунок 5.5. Реальная ставка процента в странах БРИК

Рисунок 5.6. Реальная ставка процента в странах ВЕ

Значимым для политики финансирования компаний является и уровень просроченной задолженности, свойственной экономике (выраженной в доле от совокупного объема кредитования). На рис. 5.7. и 5.8. вновь видны различия в динамике доли просроченных кредитов в странах ВЕ и БРИК. В целом во всех странах наблюдается падение доли просроченных кредитов до кризиса (до 2008 года в БРИК, до 2007 года в ВЕ) и последующий рост. Однако в странах БРИК существенно выделяется Бразилия, где доля просроченных кредитов не претерпевает серьезных изменений, что может быть связано с недокредитованностью компаний, вызванной высокими ставками заимствования. Во-вторых, в странах БРИК в 2010 году доля просроченных кредитов начинает падать, т.е. эффект кризиса постепенно угасает, чего нельзя сказать о странах ВЕ, в которых либо продолжается рост показателя, либо не происходит значимых по сравнению с 2009 годом изменений. В-третьих, в странах БРИК стоит выделить Китай, где на протяжении всего преиода проиходит снижение доли просроченной задолженности, темпы роста снижения при этом падают в период кризиса. Среди стран ВЕ можно выделить Украину и Польшу, в которых доля просроченных кредитов

изначально существенно превышала показатели других стран, однако к 2006 году постигла средних показателй по группе стран.

Рисунок 5.7. Доля просроченных кредитов в странах БРИК

Рисунок 5.8. Доля просроченных кредитов в странах ВЕ

Одним из макроэкономических показателей уровня инвестиционной привлекательности страны и восприятия стабильности ведения бизнеса в данной страны является уровень прямых иностранных инвестиций. Представленные на рис. 5.9. и 5.10. тренды вновь подтверждают гипотезу однородности стран в группе ВЕ. В странах ВЕ доля прямых иностранных инвестиций остается на исследуемом периоде стабильной, исключение составляет Чехия, где в 2006-2007 годах наблюдался резкий рост, за которым последовал еще более серьезный спад. В странах БРИК нельзя выявить

определенной тенденции в доле прямых иностранных инвестициях, стоит при этом заметить, что средние показатели в поскризисный период в странах БРИК выше, что подтвержает факт восприятия данных стран привлекательными инвестициями для инвесторов [Бородина, Швырков, 2010].

Рисунок 5.9. Доля прямых иностранных инвестиций в ВВП в странах ВЕ

Рисунок 5.10. Доля прямых иностранных инвестиций в ВВП в странах ВЕ

Об инвестиционной привлекательности стран БРИК говорят и высокие показатели доли капитализации котируемых компании в ВВП в предкризисный период (рис. 5.11. и 5.12). Данный показатель используется в исследованиях также как индикатор степени развитости фондового рынка. В странах БРИК в 2007 году показатели всех стран превышали отметки 100%, в то время как в ВЕ только в Хорватии при среднем показателе в 46% по группе стран. В целом несмотря на идентичные тенденции в странах БРИК и ВЕ по данному показателю, первая группа стран демонстирует значимо более высокую волатильность: стандартное отклонение показателя в БРИК составляет в среднем 34, в то время как в группе стран ВЕ - 12,6.

Рисунок 5.11. Доля капитализации котируемых компаний в ВВП (%) в странах БРИК

Рисунок 5.12. Доля капитализации котируемых компаний в ВВП (%) в странах ВЕ

Подводя итоги данного обзора можно заключить, что макроэкономическая ситуация в странах ВЕ может быть описана как однородная, в то время как страны БРИК разнообразны. При этом рынки ВЕ более устоявшиеся и менее волатальны, чем рынки стран БРИК.

Приложение 6. Методология выявления границ оптимального диапазона структуры капитала

Определение границ оптимального диапазона уровня долговой нагрузки осуществлялось по модели, предложенной Э. Дадли [Dudley, 2007]. Модель позволяет оценить границы, индивидуальные для каждой фирмы, в зависимости от ее внутренних характеристик, что требует введения функции вероятностей для каждого значения yi (индикатора изменения уровня долговой нагрузки, который примает значение 1 при сокращении уровня долговой нагрузки; -1 при увеличении долговой нагрузки; 0 при отсутствии измененений в уровне долговой нагрузки). Функции вероятности могут быть записаны следующим образом:

где x1i- детерминанты верхней границы оптимального диапазона структуры капитала, представленные традиционными детерминантами структуры капитала; x2i- детерминанты нижней границы оптимального диапазона структуры капитала, представленные традиционными детерминантами структуры капитала; zi- показатель долговой нагрузки, принимающий значения TDR, TDRA.

Ожидание от yiможет быть описано следующими формулами:

Для оценки модели используется нелинейный метод наименьших квадратов (non linear least squares, NLLS). Метод максимального правдоподобия (maximum likelihood) в данной ситуации также приемлем, но не только сложнее технически, но и приводит к отрицательным значениям функции, если в процессе оценивания возникают нулевые вероятности. Чтобы оценить параметры методом NLLS используется функция следующего вида:

Использование робастных стандартных ошибок для ω позволяет решить проблему гетероскедастичности остатков.

Для определения зависимости вероятности попадания в то или иное значение yiот какой-либо детерминанты, рассчитывается производная функции вероятности по обозначенной детерминанте. В качестве значений независимых переменных берутся величины, которые рассчитаны как средние по всей выборке. Коэффициенты при объясняющих переменных получены c помощью оценки моделей методом NLLS.

Приложение 7. Дескриптивная статистика уровня долговой нагрузки выборки

Таблица 7.1. Дескриптивная статистика уровня долговой нагрузки по выборке и по странам

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
Совокупная выборка
stdr 3284 .1068163 .0944066 0 1
Itdr 3281 .1294094 .1105063 0 .6107836
tdr 3284 .2359252 .1318394 0 .9720792
stdra 3446 .3217119 .169968 .0123009 1
Itdra 3446 .1912377 .1543516 0 .9616993
tdra 3446 .5121451 .1944331 .0164395 1
mstdr 2980 .1228655 .1465787 0 1.736024
mltdr 2980 .1522953 .1693885 0 .950556
mtdr 2980 .2747608 .2377479 0 .9892256
Болгария
stdr 80 .0944407 .0881559 0 .3980907
Itdr 80 .1255296 .1193518 0 .4783192
tdr 80 .2199703 .1300451 0 .4798848
stdra 93 .3048821 .1384852 .0420057 .8480186
Itdra 93 .1833645 .1479738 .0115159 .5651173
tdra 93 .4882466 .1822917 .1521793 .9541903
mstdr 69 .111058 .1241753 0 .6031402
mltdr 69 .1175894 .1239047 0 .5329325
mtdr 69 .2286474 .1677548 0 .6848856
Бразилия
stdr 324 .0889383 .0641129 .0000149 .3936353
Itdr 324 .2170014 .0863957 0 .6107836
tdr 324 .3059396 .0928127 .0001713 .8019734
stdra 324 .2484087 .10639 .056797 .6440117
Itdra 324 .3553261 .1294678 .0656643 .9349136
tdra 324 .6034579 .1392554 .2022472 1
mstdr 315 .1003847 .0895612 .0000124 .5577285
mItdr 315 .251302 .1594716 0 .7624927
mtdr 315 .3516868 .2053872 .0001419 .9496893
Китай
stdr 686 .1283009 .104702 0 .6172103
Itdr 686 .0830875 .0929432 0 .3648267
tdr 686 .2113884 .1338359 0 .6172103
stdra 691 .3672298 .1835469 .0261403 1
Itdra 691 .1123848 .1246608 0 .597002
tdra 691 .4793518 .201169 .0325328 1
mstdr 596 .1281548 .1531404 0 .8304371

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
mltdr 596 .0817331 .1137896 0 .6285914
mtdr 596 .2098879 .2109475 0 .8812878
Чехия
stdr 77 .0634726 .0823272 0 .3706317
ltdr 77 .0723741 .0886338 0 .3517143
tdr 77 .1358466 .1255456 0 .4046491
stdra 80 .2524809 .1398622 .0634541 .6572627
ltdra 80 .1576662 .1217676 0 .5555706
tdra 80 .4101471 .1519543 .1864866 .8014274
mstdr 75 .0868896 .1507179 0 .6684742
mltdr 75 .0812409 .1187993 0 .5064098
mtdr 75 .1681305 .2245209 0 .7894921
Эстония
stdr 63 .0789703 .069936 0 .3295157
ltdr 63 .143839 .1174284 0 .358216
tdr 63 .2228093 .1394278 0 .4434855
stdra 69 .2746618 .1419887 .0703571 .6915845
ltdra 69 .1678755 .1706091 0 .5523549
tdra 69 .4425373 .2094136 .0703571 .8328676
mstdr 60 .0948743 .1226054 0 .7208784
mltdr 60 .1809854 .2160669 0 .7517937
mtdr 60 .2758597 .2661185 0 .8437973
Хорватия
stdr 123 .111155 .0921446 0 .462743
ltdr 123 .1348993 .0977908 0 .3505909
tdr 123 .2460542 .1274865 0 .4712249
stdra 235 .3543204 .1907054 .0127357 .8955344
ltdra 235 .1669304 .1266052 0 .5640188
tdra 235 .5212509 .1996796 .0695033 .9532305
mstdr 108 .1408531 .1544445 0 .6884873
mltdr 108 .1538552 .1389804 0 .6189207
mtdr 108 .2947083 .2221275 0 .8249567
Венгрия
stdr 89 .0709207 .0642857 0 .2413866
ltdr 89 .1323182 .1183537 0 .5468083
tdr 89 .2032389 .1347441 0 .5468083
stdra 89 .2329842 .1075965 .0867498 .5359715
ltdra 89 .1917505 .1819852 .0001489 .9616993
tdra 89 .4225986 .2083089 .0884574 1
mstdr 88 .0888582 .0984264 0 .4103488
mltdr 88 .1664499 .1822843 0 .9363772
mtdr 88 .2553082 .2216137 0 .9363772
Индия

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
stdr 615 .0975347 .0889868 0 1
ltdr 612 .1870204 .1193914 0 .6002957
tdr 615 .2826698 .1295114 0 .6808187
stdra 616 .3517972 .1537738 .0676403 1
ltdra 616 .2558512 .1687372 0 .8612541
tdra 616 .6055658 .1596447 .1116268 1
mstdr 612 .1066646 .1370743 0 1.736024
mltdr 612 .2083251 .2081136 0 .950556
mtdr 612 .3130416 .2661488 0 .9859664
Литва
stdr 106 .0864575 .0913382 5.49e-06 .3373438
ltdr 106 .0978816 .0868723 0 .3133412
tdr 106 .1843391 .1192155 .0030739 .3703176
stdra 109 .2453763 .1692828 .015801 .6400456
ltdra 109 .1651507 .1142582 .0124258 .5483223
tdra 109 .4105269 .1724499 .0585778 .7738329
mstdr 103 .1184268 .1599346 6.61e-06 .7735821
mltdr 103 .1091528 .1050758 0 .4275877
mtdr 103 .2275796 .1889332 .0038012 .7986586
Латвия
stdr 44 .0594299 .0637333 0 .2647102
ltdr 44 .1017787 .0988416 0 .310305
tdr 44 .1612086 .1296326 0 .3455932
stdra 45 .1804283 .1376182 .0123009 .4999064
ltdra 45 .1506248 .1138831 .0029723 .4569878
tdra 45 .3310532 .193733 .0164395 .6384926
mstdr 44 .1049962 .143143 0 .6454855
mltdr 44 .1777963 .1995778 0 .7574992
mtdr 44 .2827924 .2732737 0 .8367559
Польша
stdr 331 .1102402 .085192 0 .3878965
ltdr 331 .1024145 .0915662 0 .3957026
tdr 331 .2126547 .1065247 0 .6735409
stdra 333 .3540529 .1607571 .0684581 .8536184
ltdra 333 .1528124 .1265516 0 .8395177
tdra 333 .5061176 .1719885 .0731803 1
mstdr 329 .1408274 .1686157 0 .8314866
mltdr 329 .1150031 .1325827 0 .7668087
mtdr 329 .2558305 .2210009 0 .9613622
Румыния
stdr 37 .0951164 .1112937 .000957 .342131
ltdr 37 .12074 .1015602 .0007792 .424244
tdr 37 .2158565 .1079371 .0340144 .4731377

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
stdra 37 .3078696 .2418334 .0778618 .8860757
Itdra 37 .1806611 .1283659 .0210946 .615275
tdra 37 .4885307 .2025002 .1884614 .9220979
mstdr 27 .1387693 .2084776 .0007174 .8009824
mItdr 27 .1629418 .1557707 .0007309 .5475553
mtdr 27 .3017111 .222067 .0133252 .8071311
Россия
stdr 376 .1121359 .0978988 0 .9056436
Itdr 376 .1151792 .0930981 0 .4483914
tdr 376 .2273151 .1290394 0 .9056436
stdra 384 .2612456 .1580046 .0307433 1
Itdra 384 .2015427 .1242575 .0101623 .8839613
tdra 384 .4626859 .1975281 .0820981 1
mstdr 276 .1379047 .1590097 0 .8610068
mItdr 276 .1412685 .1527222 0 .9188149
mtdr 276 .2791732 .2514093 0 .9380337
Словения
stdr 81 .1132975 .0572718 0 .2696001
Itdr 81 .144422 .0838266 0 .3952785
tdr 81 .2577195 .1055834 0 .5010644
stdra 81 .2883489 .1153743 .0439736 .5122425
Itdra 81 .2182154 .1129015 .0355615 .7062263
tdra 81 .5065183 .1754605 .1219358 1
mstdr 77 .1741682 .1191361 .0031132 .5547746
mItdr 77 .2206884 .1868874 .0049699 .8466278
mtdr 77 .3948566 .2610691 .0291035 .9892256
Турция
stdr 134 .1357182 .0988084 0 .3956147
Itdr 134 .1085311 .0950073 0 .380028
tdr 134 .2442493 .1183933 0 .4709752
stdra 139 .3763862 .1381457 .101733 .7286772
Itdra 139 .1534037 .1201324 .0154853 .6083098
tdra 139 .52979 .1646114 .2159621 .9343401
mstdr 125 .1526259 .1500219 0 .7233603
mItdr 125 .120668 .1224874 0 .5936765
mtdr 125 .2732939 .2028879 0 .9060779
Украина
stdr 118 .1292708 .1476184 0 .9414391
Itdr 118 .0594428 .1055937 0 .4822443
tdr 118 .1887136 .1777895 0 .9720792
stdra 121 .3803184 .2334168 .0700449 1
Itdra 121 .1019136 .1293888 0 .527598
tdra 121 .4761494 .2501107 .0774012 1

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
mstdr 76 .1645731 .2002695 0 .8980908
mltdr 76 .1286103 .2193794 0 .9152898
mtdr 76 .2931834 .290537 0 .965046

Таблица 7.2. Дескриптивная статистика уровня долговой нагрузки компаний группы стран БРИК до, во время и после кризиса

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
БРИК, 2002-2010 годы
stdr 2001 .1094339 .0942423 0 1
ltdr 1998 .1426778 .1141061 0 .6107836
tdr 2001 .2515988 .1312944 0 .9056436
stdra 2015 .3232087 .1669513 .0261403 1
ltdra 2015 .2122979 .1641986 0 .9349136
tdra 2015 .5347158 .1910855 .0325328 1
mstdr 1799 .1174775 .1400237 0 1.736024
mltdr 1799 .1636232 .1770259 0 .950556
mtdr 1799 .2804379 .2423481 0 .9859664
БРИК, 2002-2007 прекризисные годы
stdr 1328 .1100995 .0932201 0 1
ltdr 1326 .1389844 .1132472 0 .6107836
tdr 1328 .2484249 .1296679 0 .8019734
stdra 1341 .324301 .1635453 .0261403 1
ltdra 1341 .2077496 .1616646 0 .9349136
tdra 1341 .5314076 .1892027 .0325328 1
mstdr 1158 .1148241 .1326676 0 1.736024
mltdr 1158 .1629976 .1722634 0 .950556
mtdr 1158 .2767927 .2301522 0 .9859664
БРИК, 2008
stdr 233 .1262547 .1040336 0 .7463304
ltdr 232 .1416736 .1175154 0 .6002957
tdr 233 .2673153 .1362061 0 .746864
stdra 233 .3449075 .1793703 .033031 1
ltdra 233 .2097778 .171308 0 .8612541
tdra 233 .5515908 .2006777 .0867665 1
mstdr 231 .19676 .1831761 0 .8610068
mltdr 231 .2195249 .2074687 0 .862524
mtdr 231 .4162819 .2723737 0 .9357985
БРИК, 2009
stdr 222 .1039011 .1002801 0 .9056436
ltdr 222 .1516723 .1139768 0 .4584451

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
tdr 222 .2555734 .1385708 0 .9056436
stdra 223 .3137535 .1711852 .0557226 1
ltdra 223 .2252344 .168147 0 .7222984
tdra 223 .5389423 .1958353 .0885017 1
mstdr 217 .1180507 .1290275 0 .739004
mltdr 217 .1836303 .1777689 0 .9188149
mtdr 217 .3016809 .2348675 0 .9380337
БРИК, 2010
stdr 218 .0930358 .0793514 0 .4571413
ltdr 218 .1570526 .1149219 0 .4583455
tdr 218 .2500884 .1277584 0 .473653
stdra 218 .3029699 .1677197 .0568356 .9003177
ltdra 218 .2297367 .1671175 0 .6751783
tdra 218 .5327065 .1874737 .0865127 .923351
mstdr 193 .0378606 .0681527 0 .5249045
mltdr 193 .0779736 .1262741 0 .6750405
mtdr 193 .1158342 .1727736 0 .9053275

Таблица 7.3. Дескриптивная статистика уровня долговой

нагрузки компаний группы стран ЦВЕ до, во время и после кризиса

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
ЦВЕ, 2002-2010 годы
stdr 1283 .1027337 .0945544 0 .9414391
ltdr 1283 .1087466 .1012917 0 .5468083
tdr 1283 .2114802 .1289862 0 .9720792
stdra 1431 .3196042 .1741642 .0123009 1
ltdra 1431 .1615826 .133859 0 .9616993
tdra 1431 .480363 .1947295 .0164395 1
mstdr 1181 .1310731 .1557383 0 .8980908
mltdr 1181 .1350397 .1555371 0 .9363772
mtdr 1181 .2661129 .230397 0 .9892256
ЦВЕ, 2002-2007 п рекризисные годы
stdr 814 .10058 .0946367 0 .9414391
ltdr 814 .1023258 .0942646 0 .4822443
tdr 814 .2029057 .125532 0 .9720792
stdra 936 .3136296 .1727556 .0127357 1
ltdra 936 .155215 .1243767 0 .8395177
tdra 936 .4677923 .188763 .0533392 1
mstdr 728 .1137342 .1361948 0 .8189558
mltdr 728 .1119376 .1233013 0 .7485245

Переменная Кол-во наблюдений Среднее Ст.отклонение Минимум Максимум
mtdr 728 .2256718 .1920485 0 .9613622
ЦВЕ, 2008 год
stdr 161 .118916 .1001613 0 .4117517
Itdr 161 .1183423 .1063892 0 .4788448
tdr 161 .2372582 .1321763 0 .5105612
stdra 168 .3472718 .1791963 .0248105 .8955344
Itdra 168 .1660379 .1412133 0 .8293612
tdra 168 .5131119 .2012869 .0277828 1
mstdr 161 .2156288 .2168029 0 .8980908
mItdr 161 .1944111 .1881841 0 .9152898
mtdr 161 .4100398 .2759895 0 .965046
ЦВЕ, 2009 год
stdr 164 .1003364 .0893063 0 .3921272
Itdr 164 .1201133 .1141976 0 .5468083
tdr 164 .2204497 .1345123 0 .5468083
stdra 166 .3251538 .1722088 .0123009 .8860757
Itdra 166 .1770234 .151479 0 .9616993
tdra 166 .5012321 .2051679 .0164395 1
mstdr 164 .1537339 .1626912 0 .7208784
mItdr 164 .1783916 .1877613 0 .9363772
mtdr 164 .3321255 .2499626 0 .9562073
ЦВЕ, 2010год
stdr 144 .0995456 .0926273 0 .4174004
Itdr 144 .1213678 .1152668 0 .4125651
tdr 144 .2209135 .1343289 0 .5010644
stdra 161 .3197464 .1776388 .0152137 .8480186
Itdra 161 .1780322 .1564914 0 .7541759
tdra 161 .4977554 .2053772 .0244927 1
mstdr 128 .094299 .1147709 0 .6031402
mItdr 128 .1362105 .194745 0 .8466278
mtdr 128 .2305095 .25176 0 .9892256

Приложение 8. Результаты тестов Чоу

Корреляционная матрица традиционных детерминант структуры капитала

lnsales prof tangibil growth
Insales 1.0000
prof 0.1652 1.0000
tangibil 0.1406 -0.1025 1.0000
growth -0.0876 -0.2571 -0.1233 1.0000

Результаты регрессионного анализа на совокупной выборке

VARIABLES (1) tdr (2) tdr (3) tdr (7) tdr
lnsales 0.00882*** 0.00752*** 0.00473** 0.00563***
(0.00223) (0.00193) (0.00205) (0.00215)
prof -0.208*** -0.219*** -0.213*** -0.216***
(0.0170) (0.0167) (0.0167) (0.0168)
tangibil 0.00859 0.00755 0.00411 0.00763
(0.00646) (0.00622) (0.00627) (0.00622)
growth -0.0804*** -0.0824*** 0.0828*** -0.0827***
(0.0105) (0.0105) (0.0104) (0.0105)
country_ 0.0377*** 0.0402*** 0.0397***
(0.0110) (0.0110) (0.0110)
crisis2 0.0129***

(0.00329)

crisis1 0.00597**

(0.00300)

Constant 0.18 7*** 0.17 4*** 0.18 9*** 0.183***
(0.0143) (0.0141) (0.0145) (0.0146)
Observations 3,1 24 3,1 24 3,1 24 3,1 24
Number of number 402 402 402 402

Standard errors in parentheses

*** p

<< |
Источник: Кокорева Мария Сергеевна. Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2012. 2012

Еще по теме Приложения:

  1. Приложения
  2. ПРИЛОЖЕНИЕ
  3. Приложения
  4. Приложение 2.1.9.
  5. Приложение 2.1.2.
  6. Приложение 1.2.1.
  7. Приложение 2.2.1.
  8. Приложение 2.1.11.
  9. Приложение 2.1.4.
  10. Приложение 2.1.1.
  11. ПРИЛОЖЕНИЯ
  12. ПРИЛОЖЕНИЯ
  13. Приложение 2.1.13.
  14. Приложение 2.1.10.
  15. ПРИЛОЖЕНИЯ
  16. Приложение 2.1.3.
  17. Приложение 1.2.2.