<<
>>

Тестирование теории отслеживания рынка и поведенческих концепций структуры капитала

Набор исследований поведенческих концепций в основном сосредоточен на тестировании теории отслеживания рынка, являющейся наиболее разработанной из класса поведенческих теорий. На развитых рынках изучение данной проблемы начали М.

Бейкер и Дж. Вёглер [Baker, Wurgler, 2002], последующие работы включают в себя исследования Р. Хуанг, Дж. Риттер [Huang, Ritter, 2005], А. Ховакимиан [Hovakimian, 2003], А. Алти [Alti, 2003]. Целью данного класса исследований является проверка теории, заключающейся в том, что СК компании в каждый момент времени представляет собой кумулятивный эффект попыток менеджмента компании на протяжении длительных предыдущих периодов отслеживать тенденции рынка.

Таким образом, в первую очередь тестируется гипотеза, в соответствии с которой компании выпускают акции в те периоды, когда они высоко оценены рынком (при высоком значении показателя MTB). Второй основной задачей эмпирической проверки теории отслеживания рынка является тестирование устойчивости обнаруженной зависимости с целью доказательства перманентного характера воздействия показателя MTB на СК корпорации.

Основополагающим в данном классе работ является исследование М. Бейкера и Дж. Вёглера [Baker, Wurgler, 2002], эконометрическая модель которых выглядит следующим образом:

(D J t -(D J .1-a+bM)..*■(? J.1* d ( ebD]„+e'∙.-+'(D1,+■

(6),

(DJ „ (MJ „

где ( a Jt- показатель долговой нагрузки, (в J- отношение рыночной стоимости акционерного капитала к балансовой (ключевой индикатор концепции отслеживания рынка), (т^J- показатель структуры активов, ( EBITDAλ

I a j- доходность совокупного капитала, log S - показатель размера капитала.

Исследование периода между первичным и последующими размещениями акций китайских компаний позволило Я.

Ни и соавторам установить незначимость классических концепций СК на данном рынке, однако выявленная устойчивая обратная зависимость долговой нагрузки от показателя оценки акций рынком позволила говорить о значимости теории отслеживания рынка [Ni et al., 2010].

Более масштабное исследование было проведено В. Бесслером и соавторами, осуществившими эмпирическое тестирование гипотезы

отслеживания рынка на данных компаний из 42 стран[10]. Несмотря на то что основной целью работы являлась проверка значимости теории порядка финансирования, результаты исследования позволили авторам заключить, что выбор СК может быть, в том числе, объяснен с точки зрения отслеживания рынка [Bessler et al., 2011].

На данных турецких компаний Г. Умутлу установил, что менеджмент турецких фирм следует концепции отслеживания рынка капитала только в периоды так называемого «горячего» рынка первичных размещений (периоды, когда количество размещений превышает медианное значение), в остальные периоды менеджмент в большей степени придерживается концепции порядка финансирования [Umutlu, 2008].

Однако в модели Г. Умутлу в качестве индикатора отслеживания рынка был рассчитан только показатель МТВ. В более сложных исследованиях модель модифицируется в целях анализа выявленного для краткосрочного периода эффекта на более длительном временном интервале. Для этого в качестве зависимой переменной берется уже не изменение долговой нагрузки компании, а значение уровня долга в каждый из анализируемых периодов. При этом вводится дополнительная зависимая переменная «внешнего финансового средневзвешенного отношения рыночной стоимости акционерного капитала к бухгалтерской стоимости» (external finance weighted-average market-to- book). Данная переменная отвечает за исторические изменения в рыночных оценках акций компании, что позволяет выявить для каждой конкретной компании те лаговые значения МТВ, которые повлияли на решения менеджмента об изменении СК. Построенная таким образом модель позволяет протестировать гипотезу, предполагающую, что

высокие исторические оценки рынком акций компании приводят к низкому значению долговой нагрузки.

Проведенное таким образом исследование Д. Нгуен и А. Бубейкер позволило выявить, что политика финансирования компаний Туниса на краткосрочном интервале может быть объяснена мотивами отслеживания рынка, однако на долгосрочном горизонте данные мотивы не являются определяющими [Nguyen, Boubaker, 2009]. Аналогичное исследование на данных бразильских компаний не выявило устойчивой зависимости уровня долговой нагрузки от колебаний курса акций компаний [Mendes et al., 2005].

В целом эмпирическая проверка значимости теории отслеживания рынка приводит к различным результатам, так как используются различные прокси-переменные для выявления мотивов отслеживания, анализируются разные показатели долговой нагрузки. При этом анализ проводится на рынках, характеризующихся не только несхожими макроэкономическими и институциональными показателями, но в периоды активной и пассивной фаз первичных размещений.

2.3.3.

<< | >>
Источник: Кокорева Мария Сергеевна. Формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2012. 2012

Еще по теме Тестирование теории отслеживания рынка и поведенческих концепций структуры капитала:

  1. Принципы динамической компромиссной теории выбора структуры капитала
  2. Глава 1. Принципы выбора структуры капитала в рамках компромиссной теории
  3. Основы статической компромиссной теории формирования структуры капитала
  4. Эмпирическое тестирование теории порядка финансирования
  5. Тестирование эффективности рынка
  6. Результаты анализа формирования структуры капитала на развивающихся рынках капитала
  7. Мотивы выбора структуры капитала компаний с развивающихся финансовых рынков
  8. Гипотезы мотивов выбора структуры капитала на развивающихся финансовых рынках
  9. Методы исследования целевой структуры капитала
  10. Проблемы эмпирического анализа структуры капитала
  11. Глава 2. Моделирование движения к целевой структуре капитала
  12. Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся финансовых рынках