Заключение

Вопросы формирования структуры капитала продолжают оставаться в центре внимания исследователей в области корпоративных финансов на протяжении более полувека. В то время как для компаний с развитых рынков капитала выявлены ключевые детерминанты структуры капитала, результаты по которым являются достаточно устойчивыми, и сформулированы стилизованные факты, описывающие ряд особенностей формирования структуры капитала данными компаниями, мотивы формирования соотношения собственного и заемного капитала до сих пор остаются нераскрытыми.

В данном диссертационном исследовании представлены результаты анализа структуры капитала компаний с развивающихся финансовых рынков на примере группы стран БРИК и Восточной Европы. Диссертационная работа была проведена на базе научно­учебной лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ. Анализ структуры капитала российских компаний в сравнении с другими развивающимися рынками является одним из направлений исследований лаборатории со времени ее создания в 2006 году.

По результатам диссертационного исследования сделаны следующие выводы. Во-первых, выявлено, что детерминантами структуры капитала компаний на развивающихся финансовых рынках, являются традиционные для развитых рынков факторы (доходность совокупного капитала, размер капитала компании, возможности роста и

128

структура активов) и факторы, отражающие агентские и поведенческие мотивы, структуру собственности, отраслевую и страновую принадлежность компании. Доказано, что в странах БРИК направление и степень оказываемого факторами влияния на уровень долговой нагрузки индивидуальны, в странах ВЕ - идентичны.

Во-вторых, показано, что расхождения в результатах исследований о преимуществе того или иного мотива формирования структуры капитала на развивающихся финансовых рынках обусловлены различиями в применяемой методологии, выбираемых эконометрических методах, институциональных и макроэкономических характеристиках изучаемых рынков, периодах анализа данных.

В-третьих, разработана и применена модель динамической компромиссной концепции, описывающая процесс формирования структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках, позволяющая учитывать воздействие альтернативных мотивов выбора долговой нагрузки: агентских, отслеживания рынка и порядка финансирования. Доказано, что динамическая компромиссная концепция способна описать процесс формирования структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках.

В-четвертых, определены макроэкономические и институциональные особенности развивающихся рынков капитала, влияющие на скорость приспособления структуры капитала к оптимальному уровню. Выявлено, что на скорость приспособления структуры капитала к целевым показателям положительное влияние оказывают ставка кредитования в стране, темпы роста ВВП, ставка инфляции, уровень развития фондового рынка.

В-пятых, выявлены изменения в формировании структуры капитала, вызванные глобальным кризисом, начавшемся в 2007-2008 годах. Показано, что в период кризиса возрастает влияние доли 129

долгосрочных материальных активов и возможностей роста компании на выбираемый уровень долговой нагрузки. Определено, что в период кризиса скорость приспособления к оптимальной структуре капитала возрастает.

В-шестых, установлено, что при формировании политики финансирования менеджмент компаний на развивающихся финансовых рынках ориентируется на целевой диапазон структуры капитала. Границы оптимального диапазона соотношения собственного и заемного капиталов зависят от традиционных детерминант структуры капитала.

В диссертационном исследовании предложен ряд рекомендаций по оптимизации структуры капитала компаний, функционирующих на развивающихся рынках капитала.

Таким образом, поставленная в диссертационной работе цель разработки модели, определяющей формирование структуры капитала компаниями на развивающихся финансовых рынках в динамике, выполнена. Результаты исследования могут найти применение в практиках преподавании и финансового менеджмента компаний при принятии решений о выборе стратегического соотношения собственного и заемного капиталов.

130