<<
>>

Заключение

В рамках данной диссертационной работы было проведено исследование влияния рекомендаций инвестиционных банков на ключевые параметры торговли российских эмитентов на биржах ММВБ и LSE.

В ходе эмпирического исследования впервые проведено тестирование метода событийного анализа для оценки влияния деятельности инвестиционных банков на котировки и объемы торгов российских эмитентов. Для целей исследования была определена спецификация модели, наиболее релевантной для российского рынка. Использование метода событийного анализа стало возможным благодаря сбору и обработке более четырех с половиной тысяч аналитических отчетов. Это позволило создать уникальную базу данных, содержащую более полутора тысяч рекомендаций по российским компаниям. Капитализация компаний из выборки составила 89% от общей капитализации биржи ММВБ и 95% от общей капитализации российских компаний, торгующихся на бирже LSE по итогам 2012 года.

В работе была найдена значимая связь между публикацией пересмотров по рекомендациям и динамикой котировок и объемом торгов:

• Установлено, что повышение рекомендаций на российском рынке приводит к краткосрочному увеличению котировок ценной бумаги, в то время как понижение рекомендаций - к краткосрочному снижению котировок. Накопленная аномальная доходность в течение трех дней вокруг пересмотра

рекомендации составляет в среднем 1,21% для повышений и - 1,07% для понижений на бирже ММВБ и 1,53% для повышений и -2,49% для понижений на бирже LSE. В целом можно заключить, что рыночная реакция на повышение и понижение не асимметрична.

• Результаты статистически значимы в течение двух-трех дней после пересмотра рекомендации, то есть реакция рынка не является мгновенной. Однако котировки впоследствии не возвращаются к прежнему уровню, что позволяет сделать вывод о наличии информационной значимости у аналитических отчетов.

• На пересмотр рекомендаций реагируют не только котировки ценных бумаг.

Активность инвесторов, выражающаяся в колебаниях объемов торгов, также значимо повышается в периоды пересмотров. На бирже ММВБ такое повышение более значимо для положительных пересмотров рекомендаций, в то время как на LSE рост объемов торгов происходит при любом направлении пересмотра.

Помимо анализа общего влияния, были найдены следующие закономерности при пересмотре рекомендаций:

• Особенностью российских эмитентов является то, что многие из них наряду с торгами на бирже ММВБ имеют листинг в форме депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже (LSE). В данной работе был проведен анализ того, какое влияние оказывает биржа на асимметрию в реакции инвесторов, на количественное изменение доходности по ценным бумагам и на разницу в объеме торгов. В результате эмпирического исследования было показано, что при изменении биржи

инвесторы в российские ценные бумаги продолжают реагировать на пересмотр рекомендаций. Однако торги на Лондонской бирже можно назвать более эффективными - значимое изменение доходности наблюдается в течение более короткого интервала времени, то есть рынок быстрее отражает в ценах поступление новой информации. Кумулятивная аномальная доходность в течение трехдневного окна событий для ММВБ и LSE сопоставимы, однако аномальная доходность (и соответствующая t-статистика) в день пересмотра рекомендаций значимо выше на LSE.

• В рамках эмпирического исследования был предложен альтернативный вариант определения пересмотра рекомендаций. Установлено, что инвесторы сильнее реагируют на пересмотры в том случае, если направление пересмотра (повышение или понижение) совпадает с итоговой формулировкой рекомендации (покупать или продавать, соответственно). Повышение рекомендации до «покупать» (как и понижение до «продавать») оказывает большее влияние на изменение котировок и объемов торгов, чем повышение (понижение) рекомендаций в целом. «Усиление» пересмотра рекомендации добавляет к доходности 0,31% в течение трех дней после повышения рекомендаций и -0,34% для понижения рекомендаций.

• В ходе исследования была подтверждена гипотеза о высокой значимости репутации инвестиционного банка, что потенциально дает возможность оценивать работу аналитических команд различных компаний. Отчеты аналитических команд инвестиционных банков, входящих в

рейтинг лучших аналитиков Institutional Investor, оказывают значимо более сильное влияние на рынок, чем отчеты прочих инвестиционных банков. Это может быть связано как с тем, что инвесторы действительно больше доверяют рекомендациям зарекомендовавших себя банков и чаще их реализуют, так и с тем, что большее количество инвесторов получает отчеты крупнейших банков. При этом разделение банков по страновой принадлежности (местные и зарубежные) не показало существенных различий в подгруппах.

• Особенностью данной работы является то, что в течение трех рассматриваемых лет фондовый рынок прошел несколько стадий экономического цикла, от рецессии до восстановления. Это позволило оценить зависимость влияния рекомендаций от тренда фондового рынка. Было показано, что различные тренды не оказывают влияния на статистическую значимость полученных результатов, однако влияют на относительную экономическую значимость пересмотра по рекомендации - в частности, в период снижения рынка инвесторы более активно реагируют на понижение рекомендаций. А в период роста инвесторы больше доверяют повышению рекомендаций, которое подтверждает их ожидания по поводу дальнейшего движения котировок. Также было показано, что во время «бычьего» рынка аналитики оказались более склонны делать положительные пересмотры рекомендаций, в то время как во время «медвежьего» рынка - отрицательные пересмотры.

• При тестировании различных спецификаций модели определения аномальной доходности было показано, что

результаты использования различных моделей статистически мало отличаются между собой.

С практической точки зрения, данный анализ может быть полезен всем ключевым участникам фондового рынка. С точки зрения инвесторов, оценка информационной значимости рекомендаций дает возможность более точно предсказывать динамику котировок ценных бумаг при выходе аналитических отчетов.

В перспективе это позволит разрабатывать более точные стратегии инвестирования, которые приведут к увеличению рентабельности вложений. С точки зрения инвестиционного банка, данная работа предоставляет возможность оценить влияние аналитической команды на рынок и сравнить ее результаты деятельности с работой других команд. Пока что объем доступных данных позволяет проводить анализ только для крупнейших инвестиционных банков, выпускающих большое количество пересмотров по рекомендациям, однако по мере накопления эмпирического материала подобный анализ станет доступным для большего числа аналитических команд. С точки зрения эмитента, данная работа дает возможность оценить, какое влияние оказывает работа отдела по связям с инвесторами и аналитиками на котировки ценных бумаг, и соответствующим образом скорректировать систему мотивации собственных сотрудников.

Полученные в результатах данного исследования результаты имеют некоторые ограничения. Несмотря на то, что используемая в рамках эмпирического исследования база данных является наиболее полной и точной для российского рынка, дальнейшее уточнение дат пересмотра рекомендаций может теоретически снизить значимость аномальной доходности в период после события, одновременно

повысив ее значимость в день события. Кроме того, в рамках данной работы при проведении событийного анализа сравнивались результаты использования двух моделей - рыночной модели и модели CAPM. Для уточнения результатов возможно провести дополнительную проверку на примере многофакторных моделей.

В заключение следует определить несколько направлений дальнейших исследований.

Несмотря на то, что влияние выхода сопутствующих новостей на используемую выборку по рекомендациям оценивается как низкое, данный вывод был сделан на основе обязательного раскрытия эмитентов на информационной ленте новостей RNS. В связи с этим большой интерес представляет оценка показателей аномальной доходности и аномального объема торгов при контроле корпоративных событий, по которым, однако, пока не существует единой базы данных на российском рынке.

Кроме того, представляется важным дальнейшее исследование инвестиционной значимости аналитических отчетов, которое возможно благодаря тестированию эффективности торговых стратегий. Такой анализ представляется целесообразным при накоплении достаточного объема эмпирического материала на российском фондовом рынке.

Интерес представляет также уточнение характеристик аналитических отчетов и инвестиционных банков, которые оказывают наибольшее влияние на фондовый рынок.

<< | >>
Источник: Погожева Анастасия Андреевна. Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Заключение:

  1. Заключение
  2. Заключение.
  3. Заключение
  4. Заключение
  5. Заключение
  6. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
  7. Заключение
  8. Заключение
  9. Заключение по обзору литературы
  10. 2.4. Заключение по методологии анализа влияния рекомендаций аналитиков
  11. Заключение по эмпирическому анализу влияния рекомендаций аналитиков
  12. Оглавление
  13. Оглавление
  14. Открытие и ведение специальных счетов заемщика в банке
  15. Оглавление