<<
>>

Заключение по эмпирическому анализу влияния рекомендаций аналитиков

Оценка влияния рекомендаций аналитиков проводилась на основе метода событийного анализа. Итоговая выборка составила 1372 события, включая 696 случаев повышения рекомендаций и 676 случаев понижения рекомендаций по 119 эмитентам, выпущенным 19 инвестиционными банками.

В выборку вошло большинство публичных российских компаний, включая все ликвидные. Капитализация компаний из выборки составила 89% от общей

капитализации биржи ММВБ и 95% от общей капитализации российских компаний, торгующихся на бирже LSE по итогам 2012 года.

Результаты использованной модели показали, что как повышение, так и понижение рекомендаций ведет к значимому изменению аномальной доходности. Реакция инвесторов соответствует направлению пересмотра рекомендации - при повышении рекомендации котировки идут вверх, при понижении рекомендации - вниз. Изменение цен акций является статистически и экономически значимым. Хотя абсолютные показатели изменений кажутся незначительными (разброс составляет от -0,5% до 0,64% за торговую сессию), однако они велики в годовом исчислении. При этом «усиление» пересмотра рекомендации (то есть повышение до уровня «покупать» или понижение до уровня «продавать») добавляет к доходности 0,31% в течение трех дней после повышения рекомендаций и -0,34% для понижения рекомендаций. Существенной асимметрии в реакции рынка на повышения и на понижения не обнаружено.

Реакция рынка не является мгновенной и является значимой в течение двух-трех торговых сессий, что соответствует выводам зарубежных исследований. Аналогично результатам на фондовом рынке США, значимая динамика котировок начинается за один-два дня до пересмотра рекомендации, что может объясняться как особенностью используемой базы данных, так и возможностью рассылки аналитических отчетов ряду клиентов до даты официальной публикации.

Расхождение в результатах при использовании рыночной модели и модели CAPM является минимальным - как значения t-

статистики, так и уровень аномальной доходности остаются на схожем уровне.

В выборку вошли данные за три года с июня 2009 по июнь 2012, которые содержат как период «бычьего», так и период «медвежьего» рынка. Во время «бычьего» рынка аналитики оказались более склонны делать положительные пересмотры рекомендаций, в то время как во время «медвежьего» рынка - отрицательные пересмотры.

При этом оказалось, что инвестиционные банки оказывают влияние на рынок при любом тренде фондового рынка. Однако в период роста рынка инвесторы больше доверяют положительным пересмотрам рекомендаций и более склонны следовать совету «покупать». А в период спада инвесторы больше доверяют понижению рекомендаций, которое подтверждает их ожидания по поводу дальнейшего движения котировок.

Инвестиционные банки с сильной репутацией оказывают гораздо большее влияние на котировки ценных бумаг анализируемых компаний, чем прочие инвестиционные банки. Это может быть связано как с тем, что инвесторы действительно больше доверяют рекомендациям зарекомендовавших себя банков и чаще их реализуют, так и с тем, что большее количество инвесторов получает отчеты крупнейших банков. При этом разделение банков по страновой принадлежности (местные и зарубежные) не показало существенных различий в подгруппах.

При изменении биржи инвесторы в российские ценные бумаги продолжают реагировать на пересмотр рекомендаций. Однако при торгах на Лондонской фондовой бирже значимое изменение доходности наблюдается в течение более короткого интервала времени, то есть рынок быстрее отражает в ценах поступление новой

информации. Кумулятивная аномальная доходность в течение трехдневного окна событий для ММВБ и LSE сопоставимы, однако аномальная доходность (и соответствующая t-статистика) в день пересмотра рекомендаций значимо выше на LSE.

На пересмотр рекомендаций реагируют не только котировки ценных бумаг. Активность инвесторов, выражающаяся в колебаниях объемов торгов, также значимо повышается в периоды пересмотров. На бирже ММВБ такое повышение более значимо для положительных пересмотров рекомендаций, в то время как на LSE рост объемов торгов происходит при любом направлении пересмотра.

В таблице 3.7. указаны сводные итоги применения метода событийного анализа для оценки информационной значимости пересмотров по рекомендациям.

Таблица 3.7. Результаты использования метода событийного анализа для оценки информационной значимости пересмотров по рекомендациям

Пересмотр Биржа Модель* Выборка AR [0]** t-стат. CAR [-1;1]
Повышения ММВБ MAR Вся выборка 0,64% 6,302 1,21%
Повышения ММВБ CAPM Вся выборка 0,57% 6,111 1,02%
Повышения LSE MAR Вся выборка 0,80% 3,211 1,53%
Повышения LSE CAPM Вся выборка 0,61% 2,504 1,17%
Повышения ММВБ MAR 2009 год 0,95% 3,996 1,50%
Повышения ММВБ MAR 2010 год 0,51% 3,146 0,99%
Повышения ММВБ MAR 2011 год 0,55% 3,077 1,20%
Повышения ММВБ MAR 2012 год 0,64% 2,427 1,30%
Повышения ММВБ MAR "Зарубежные" банки 0,70% 5,912 1,29%
Повышения ММВБ MAR "Местные" банки 0,54% 3,116 1,02%
Повышения ММВБ MAR Рейтинг

II топ-6

1,14% 5,945 1,92%
Повышения ММВБ MAR Нет в

Рейтинге II

0,33% 3,052 0,75%
Повышения ММВБ MAR Повышения до "покупать" 0,85% 7,452 1,39%

Пересмотр Биржа Модель* Выборка AR [0][†] t-стат. CAR [-1;1]
Понижения ММВБ MAR Вся выборка -0,50% -5,741 -1,07%
Понижения ММВБ CAPM Вся выборка -0,54% -6,202 -1,09%
Понижения LSE MAR Вся выборка -1,31% -4,492 -2,49%
Понижения LSE CAPM Вся выборка -1,19% -4,058 -2,26%
Понижения ММВБ MAR 2009 год -0,06% -1,477 -0,85%
Понижения ММВБ MAR 2010 год -0,46% -3,311 -0,98%
Понижения ММВБ MAR 2011 год -0,75% -5,589 -1,49%
Понижения ММВБ MAR 2012 год -0,52% -2,500 -0,62%
Понижения ММВБ MAR "Зарубежные" банки -0,57% -5,236 -1,03%
Понижения ММВБ MAR "Местные" банки -0,46% -3,256 -1,39%
Понижения ММВБ MAR Рейтинг

II топ-6

-0,75% -5,692 -1,63%
Понижения ММВБ MAR Нет в

Рейтинге II

-0,40% -3,473 -0,90%
Понижения ММВБ MAR Понижения до -0,69% 7,452 -1,36%

"продавать"

*MAR - рыночная модель (market-adjusted model)

<< | >>
Источник: Погожева Анастасия Андреевна. Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Заключение по эмпирическому анализу влияния рекомендаций аналитиков:

  1. Глава 3. Эмпирический анализ влияния рекомендаций аналитиков
  2. 2.4. Заключение по методологии анализа влияния рекомендаций аналитиков
  3. Глава 2. Методология анализа влияния рекомендаций аналитиков
  4. Глава 1. Рекомендации аналитиков на финансовых рынках
  5. Проблемы эмпирического анализа структуры капитала
  6. Погожева Анастасия Андреевна. Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013, 2013
  7. Глава 3. Эмпирический анализ формирования структуры капитала на выборке компаний с развивающихся финансовых рынков
  8. Влияние репутации инвестиционного банка
  9. Источники данных по рекомендациям
  10. Эмпирическое тестирование теории порядка финансирования
  11. Влияние тренда фондового рынка
  12. Заключение
  13. Заключение по обзору литературы
  14. Заключение
  15. Заключение
  16. Заключение
  17. Заключение.
  18. ЗАКЛЮЧЕНИЕ