Заключение по обзору литературы

С конца 1960 -х годов было выпущено большое количество научных работ, так или иначе затрагивающих рассматриваемую в данной диссертации тему исследования. Постановка вопрос об эффективности рынка, разработка модели ценообразования активов и создание методологии событийного анализа в его современном виде - все это привело к возникновению широкого круга исследований, различные направления которого с течением времени получали дальнейшее развитие.

Одним из ключевых направлений, относящихся к теме исследования, является оценка влияния выхода различных событий на фондовый рынок. В рамках данного направления рассматриваются различные новости, касающиеся эмитентов и торгуемых ценных бумаг, начиная от дивидендных выплат, новостей о слияниях и поглощениях и смене руководства компании и заканчивая такими повторяющимися типами событий, как публикация финансовой отчетности, выход прогнозов менеджмента и ожиданий аналитиков по ключевым финансовым показателям.

Среди прочих событий, влияние которых оценивается на рынок, особую роль занимает выпуск аналитических отчетов по эмитенту. Однако развитие рынка аналитических отчетов и появление баз данных, которые можно было использовать для проведения эмпирических исследований, стимулировали возникновение интереса и к другим темам в этой области. По теме отчетов аналитиков было рассмотрено множество вопросов. По части из них исследователи смогли прийти к консенсусу, однако ряд тем до сих пор вызывает серьезные дискуссии.

Можно выделить несколько направлений исследований в области выпуска аналитических отчетов.

К первому из них стоит отнести анализ факторов, которые оказывают влияние на аналитиков. Сюда относятся все вопросы, касающиеся искажений в мотивации аналитических команд, а потому эти работы имеют большую значимость с точки зрения регулирования. Темы независимости работы аналитиков и снижения перекосов в сторону выпуска положительных рекомендаций привели к разработке ряда законодательных ограничений на деятельность инвестиционных банков для защиты интересов инвесторов в США, включая выход закона Regulation Financial Disclosure и положения Global Settlement.

К следующему направлению в исследовании аналитических отчетов стоит отнести все, что связано с процессом подготовки аналитических отчетов и их качеством. Авторы исследовали, как меняется точность прогнозов и их ценность для инвесторов в зависимости от моделей, используемых аналитиками, от разницы в рекомендациях опытных аналитиков и новичков, местных и зарубежных аналитиков, крупных и небольших инвестиционных

банков, специализированных аналитиков и аналитиков широкого профиля, «хороших» и «плохих» аналитиков. Хотя некоторые выводы остаются под сомнением, в ряде работ было показано, что точность аналитических прогнозов возрастает с опытом аналитика, размером компании, в которой он работает, с увеличением специализации аналитика, со снижением числа покрываемых эмитентов, а также положительно коррелирует с предыдущими успехами аналитика. При этом применяемая при анализе модель не оказывает существенного влияния на точность прогноза.

Наконец, в рамках данной диссертационной работы наибольший интерес представляют те работы, в которых рассматривается влияние аналитических отчетов на фондовый рынок путем анализа информационной значимости аналитических отчетов. В этом случае рассматриваются показатели аномальной доходности и аномального объема торгов, которые возникают вокруг даты изменения рекомендации. Фактически, можно определить информационную значимость рекомендаций аналитиков как статистически значимое изменение доходности и объема торгов по ценной бумаге в результате выпуска аналитического отчета. В общем случае, чем больше аномальная доходность и аномальный объем торгов, тем выше информационная значимость рекомендации.

Кроме того, можно анализировать влияние с практической точки зрения, оценивая возможность заработать благодаря использованию торговых стратегий с использованием информации о рекомендациях. В таких исследованиях рассматривается инвестиционная значимость аналитических отчетов.

Тестирование информационной значимости может проводиться с использованием метода событийного анализа либо с помощью

анализа предсказуемости доходности.

Тестирование инвестиционной значимости, в свою очередь, предполагает наличие большого объема данных для проведения анализа. Что важнее, в рамках такого тестирования исследователи сталкиваются со множеством методологических проблем, которые еще не были однозначно решены научным сообществом. Выводы об эффективности применения торговых стратегий с использованием рекомендаций аналитиков значительно различаются в зависимости от многих факторов. В число которых входит то, на каком рынке проводится анализ, какой временной интервал рассматривается, учитывается ли влияние транзакционных издержек, насколько правильно учитывается вопрос о корреляции данных и т.п. Окончательные выводы сложно сделать и в силу того, что изменение ситуации на рынке приводит к изменению эффективности торговой стратегии. Стратегия, которая показывала хорошие результаты в течение 90-х годов, может оказаться бесполезной в следующем десятилетии, что наглядно демонстрируется в сравнительных работах по этой теме. В связи с этим вопрос о возможности получить дополнительную доходность от использования рекомендаций остается до сих пор открытым.