<<
>>

Вычисление скрытых комиссий

Исходя из определения, принятого для данной работы, структурированные продукты выпускаются инвестиционными компаниями и банками в виде стандартных инструментов. Очевидно, что основным источником дохода компаний-эмитентов являются комиссии, взимаемые при совершении сделок купли/продажи СП между компанией и клиентом (у многих продуктов существует вторичный рынок, на котором продукт можно продать задолго до даты истечения, маркет-мейкером на таких рынках обычно выступает компания, выпустившая продукт).

Комиссии можно разделить на два типа: явные и неявные (скрытые).

Явные комиссионные можно определить как сумму, четко прописанную в договоре между компанией, выпускающей продукт, и клиентом. В случае явных комиссий клиент ясно представляет, какую часть его денег компания забирает себе как вознаграждение.

Неявные комиссионные можно определить как разницу между справедливой стоимостью СП и ценой сделки по покупке или продаже между компанией, выпустившей продукт, и клиентом.

Поясним, как можно встраивать скрытые комиссии на примере СП из пункта 1.1. Как и прежде представим СП в виде комбинации инвестиции в банковский депозит и покупки опционов колл.

Как было показано ранее, справедливая стоимость продукта складывается из суммы, направленной на депозит и суммы направленной на покупку опционов.

Если компания-эмитент попытается присвоить в виде скрытых комиссионных часть денег, направляемых на депозит, то не будет соблюдено условие гарантии возвратности капитала. Единственный способ встроить скрытые комиссионные, это направить на покупку опционов сумму меньшую, чем получается из формулы (1.5). Таким образом, сумма, направляемая на покупку опционов за вычетом комиссии, будет выглядеть следующим образом:

Исходя из формулы (1.6) в продукт будет встроено меньшее количество опционов и, как следствие, будет получен меньший коэффициент участия (1.7).

Можно представить двухшаговый алгоритм для вычисления скрытой комиссии:

1. Вычисляется разница между справедливой стоимостью продукта и его рыночной стоимостью, для первичного рынка:

где

MarketPrice - рыночная стоимость продукта.

Таким образом, продукт продается по цене выше справедливой.

И для продуктов, обращающихся на вторичном рынке:

Продукт покупается по цене ниже справедливой.

2. Полученное значение можно представить в нескольких формах:

В виде процентов от суммы вложений (или от текущей стоимости продукта):

· В виде процентов от суммы вложений в годовом измерении:

где

DaysInYear - количество дней в году;

ProductLifeTimeInDays - срок продукта, в днях.

Поясним в чем различие между способами представления скрытой комиссии:

· Скрытая комиссия в абсолютном выражении. Представляет собой денежную сумму, взимаемую компанией-эмитентом при

конструировании продукта. Данный показатель является наименее информатинвным, так как не позволяет сопоставлять СП с разными стоимостями и разными сроками.

· Скрытая комиссия в относительном выражении. Представляет собой отношение комиссии в абсолютном выражении к стоимости СП. Данный показатель позволяет сопоставлять скрытые комиссии для продуктов, стоимость которых различается на порядки, однако данный показатель не позволяет сопоставлять СП с различными сроками жизни.

· Скрытая комиссия в относительном выражении, вычисленная в процентах годовых. Данный показатель является наиболее информативным, так как позволяет сравнивать скрытые комисси СП с различной стоимостью и различными сроками жизни.

Например, он позволяет сравнить СП со стоимостью 1000 рублей и сроком 1 год с СП стоимостью 1000000 и сроком 5 лет. Данный показатель является наиболее информативным из трех перечисленных.

Существование скрытых комиссий можно обусловить желанием выпускающих компаний максимизировать свои доходы от продаж, создавая привлекательные, с точки зрения клиента СП, у которых нет явных комиссий, а так же тем, что не все способы оформления структурированных продуктов позволяют использовать явные комиссии.

Ниже приведена классификация способов оформления СП по возможности встраивания явных или неявных комиссий.

Таблица 1.1 - Классификация способов оформления структурированных продуктов по возможности использования комиссий

Способ оформления СП Возможность использования явной комиссии Возможность использования скрытой комиссии
Договор брокерского обслуживания. Есть Ограниченная возможность
Банковский Депозит Нет Есть
Договор доверительного управления Есть Ограниченная возможность
Пай ПИФа/акция АИФа Есть Ограниченная возможность
Облигация, нота Есть Есть
Сертификат долевого участия в общем фонде банковского управления (ОФБУ) Есть Ограниченная возможность

Рассмотрим каждый способ оформления, с точки зрения встраивания комиссий подробнее:

· Договор брокерского обслуживания.

При оформлении СП таким образом брокерская компания конструирует портфель из доступных инструментов, воспроизводящий выплаты по СП, по заказу клиента.

Компания не может присвоить часть денег, отведенную для покупки опционов, себе в виде комиссии. Использование скрытых комиссий при данном способе оформления затруднено.

· Банковский депозит

СП, оформленный таким образом, представляет собой обычный банковский депозит, ставка которого некоторым способом привязана к тому или иному базовому активу (корзине активов). Оформление СП подобным способом делает невозможным использование явных комиссий, но оставляет широкое поле возможностей по внедрению скрытых.

· Договор доверительного управления

Использование скрытых комиссий в данном способе оформления затруднено тем, что доверительный управляющий обязан предоставлять полную информацию клиенту о совершенных операциях, таким образом, управляющий

не сможет встроить в продукт меньшее количество опционов, присвоив часть инвестированных средств себе в виде скрытой комиссии. Обычно, при данном способе реализации используются явные комиссии, заранее прописанные в договоре. Так, например, компания “Финам” предлагает продукты с явными комиссионными вознаграждениями в размере 2% от стоимости активов клиента, на конец действия продукта.[2][3]

Введение скрытых комиссий для СП, оформленных подобным образом, затруднено, так как управляющий не может присвоить себе часть денег, переданных в управление не прописав это в договоре доверительного управления.

· Пай ПИФа/акция АИФа

В соответствии с законодательством , компании, управляющие ПИФами и АИФами, могут работать с производными финансовыми инструментами, и таким образом, создавать СП. Но приказ, регламентирующий работу с производными, вышел в свет сравнительно недавно, поэтому на отечественном рынке еще не представлено СП, оформленных как пай ПИФа или акция АИФа. Так как в настоящее время не накопилось достаточной базы по использованию инвестиционными фондами производных финансовых инструментов, неизвестно насколько жестко регулятор будет контролировать работу с ними и, соответственно, какие возможности по встраиванию скрытых комиссий будут при оформлении СП подобным образом.

· Облигация, нота

При оформлении СП подобным образом компания-эмитент легко может использовать и скрытые и явные комиссии.

Так, явные комиссии могут быть использованы, если компания выступает посредником по распространению своих бумаг, и продает их дороже номинала, с прибавлением некоторой надбавки (спрэда)

Скрытые комиссии могут быть использованы, если компания «встроит» в СП меньшее количество опционов, и оставшиеся деньги присвоит себе в виде комиссии.

Таким образом, цену СП при продаже клиенту можно представить в следующем виде:

где

FairValue - справедливая стоимость продукта;

HiddenComission - размер скрытой комиссии;

Spread - размер надбавки при продаже.

· Сертификат долевого участия в общем фонде банковского управления

Данная форма подходит для оформления СП, так как по законодательству[4]банк, управляющий средствами ОФБУ, может инвестировать их в производные финансовые инструменты. Благодаря этому банк, комбинируя облигации и производные финансовые инструменты, может создавать СП. Примером такого способа оформления СП может служить линейка интервальных ОФБУ “Гарант” семейства “Премьер”, предлагаемые КБ «Юниаструм Банк»[5]. В данных продуктах введены явные комиссии:

· “3 % от стоимости чистых активов фонда, рассчитанной на первый день закрытого интервала, взимается в течение первых 7 дней закрытого интервала”.

· “Дополнительное вознаграждение: взимается при полном или

частичном изъятии имущества в период закрытого интервала в размере 35 % от стоимости выводимого из фонда имущества”.[6][7]

Введение скрытых комиссий при данном способе оформления затруднено, так как банк не может присвоить себе часть инвестированных денег.

1.3.3

<< | >>
Источник: Панин Данила Петрович. Оценка структурированных продуктов. ДИССЕРТАЦИЯ на соискание степени магистра экономики. Москва - 2010. 2010

Еще по теме Вычисление скрытых комиссий:

  1. Оценка срытых комиссий
  2. Вычисление подразумеваемой банковской ставки структурированного продукта
  3. Вычисление подразумеваемой волатильности опционной части структурированного продукта
  4. Вычисление справедливой стоимости
  5. Оценка с помощью методов, основанных на вычислении справедливой стоимости
  6. Содержание
  7. Критерии эффективности структурированных продуктов на основе справедливой стоимости
  8. Критерии эффективности, полученные на основе исторической симуляции
  9. Аномальная доходность на бирже LSE
  10. Заключение
  11. Применение метода для оценки эффективности структурированных продуктов
  12. Аномальная доходность на бирже ММВБ