Вычисление справедливой стоимости

В данном пункте мы рассмотрим понятие справедливой стоимости СП и конкретный алгоритм оценки для простейшего продукта.

Понятие справедливой стоимости СП является фундаментальным, оно крайне важно, как для клиентов, так и для компаний-эмитентов.

Компании-эмитенты, знающие справедливую стоимость СП, продают их клиентам дороже, тем самым генерируя прибыль. В рамках этого клиенту просто необходимо знать, сколько реально стоит СП, чтобы понимать, сколько он переплачивает. Знание справедливой стоимости продукта позволяет выбрать наиболее справедливо оцененный продукт

Справедливая стоимость СП - стоимость портфеля, потоки платежей по которому полностью воспроизводят потоки, генерируемые СП.

Данное понятие основывается на предпосылке об отсутствии арбитражных возможностей - два инструмента генерирующих одинаковую прибыль, при одинаковых рисках, должны стоить одинаково. Исходя из этого определения, справедливую стоимость можно описать следующим образом:

где

Value_i- стоимость i-го инструмента портфеля, воспроизводящего потоки платежей по СП.

Однако не все структурированные продукты можно представить в виде портфеля стандартных инструментов. Существуют гораздо более сложные СП, которые невозможно разложить на составляющие.

Рассмотрим схему, кратко классифицирующую способы оценки различных структурированных продуктов (см. рис 1.3).

Рис. 1.3 - Способы оценки справедливой стоимости различных продуктов

Рассмотрим более подробно алгоритм оценки справедливой стоимости для простых продуктов, имеющих коэффициент участия. Мы рассматриваем алгоритм для продуктов данного типа столь подробно, так как в выборке, которая исследовалась в данной работе, таких СП было большинство.

Для оценки необходимы следующие данные:

1. Банковская ставка по депозитам. Используется при вычислении стоимости депозитной и опционной частей продукта.

2. Срок продукта. Используется для вычисления стоимости депозитной и опционной частей.

3. Гарантированная доходность по продукту, если таковая имеется. Она влияет на стоимость депозитной и опционной частей следующим образом:

Для обеспечения гарантированной доходности i на депозит необходимо направить большую сумму денег, тем самым уменьшив сумму, направляемую на покупку опционов.

4. Коэффициент участия, фиксируется в договоре. Используется для вычисления количества встроенных в продукт опционов.

6. Блок входных параметров для оценки опционов. Влияет на стоимость опционной части

· Волатильность базового актива;

· Текущая цена базового актива;

· Безрисковая ставка;

· Время до экспирации (упомянут выше, как срок продукта);

· Страйк продукта.

Алгоритм вычисления справедливой стоимости в данной работе следующий:

1. Вычисление стоимости депозитной составляющей с помощью формулы (1.3)

2. Вычисление количества опционов (опционных комбинаций), встроенных в продукт, производится путем преобразования формулы коэффициента участия (1.7) до следующего вида

2. Вычисление стоимости опциона. Может проводиться различными методами, рассмотренными в предыдущих пунктах:

· Аналитическими методами

· Численными методами

4. Вычисление стоимости опционной части продукта. Данное значение вычисляется следующим образом:

где

OptionPrice - стоимость опциона.

5. Вычисление справедливой стоимости продукта, как суммы депозитной и опционной частей.

Вычисляется следующим образом:

С точки зрения инвестора, различие между справедливой стоимостью продукта и его реальной стоимостью могут быть объяснены несколькими способами:

· Покупка компанией-эмитентом опционов, на сумму меньшую, чем получается из формулы (1.5) и тем самым присваивание части инвестированной суммы в виде скрытой комиссии;

· Встраивание в продукт опционов более дорогих, чем те, что обращаются на бирже, и, следовательно, встраивание меньшего их количества.

· Формирование депозитной части с использованием ставки меньшей, чем представлена на рынке.

Первые две точки зрения касаются опционной части продукта, третья - депозитной. Исходя из этих точек зрения, можно сформировать несколько видов анализа, являющихся производными по отношению к оценке справедливой стоимости:

· Вычисление скрытых комиссий;

· Вычисление подразумеваемой волатильности опционной части продукта;

· Вычисление подразумеваемой банковской ставки продукта.

Теперь рассмотрим эти методы анализа более подробно.

1.1.1